“内稳外险”，医药行业再梳理与思路更新

青侨阳光医药投资 - 月度思考 本文为青侨阳光 2025 年 3 月报，投资思考部分节选。 1 医药行业继续稳健增长， 国产创新继续强劲高增。 我们 汇总统计市值超20亿的港股医药公司的年度业绩 ，2024年合计营收增速为5.5%，合计净利(剔除金斯瑞解 除传奇合并带来的一次性虚拟利润)增速为13.0%， 继续保持稳健增长 。 在总量营收持续高增的背后，国产创新药的出海业务爆发与盈利能力改善尤其值得重视。 盈利方面，港股18A两家代表性的头部药企双双触及盈利临界点： 出海方面，以2019年率先实现美国成功上市的泽布替尼为例，2020-2024年海外营收折合人民币分别实现 了1亿、7亿、29亿、78亿、172亿元营收，增长相当迅猛。 并不在上述18A产品营收统计范围内的西达基奥仑赛，2022年美国获批上市后，2022-2024年美国营收折 合人民币分别实现9亿、35亿、69亿元营收，增长速度同样令人印象深刻。 国内创新药市场约为全球创新药市场的4%-5%，意味着海外市场是国内市场近20倍体量，就算只能做欧 日等非美市场，也有10倍+的潜在空间，这是相当令人振奋的潜在增量空间。 百济神州，2024年的GAAP利润 ...