债市启明｜美国经济成色究竟如何？

文 ｜ 明明 周成华 王楠茜 2 0 2 5年一季度美国GDP实际环比折年率从2 0 2 4年四季度的2 . 4%快速下降至- 0 . 3%，主要拖累为进 口增加、政府支出减少，同时美国消费韧性也在下降。4 月美国非农数据显示美国就业市场近期保 持了相对平稳，市场降息预期降温。若特朗普关税倾向不改，特朗普关税等政策对美国经济的负面 冲击预计将持续，未来美国就业市场、GDP增长难言乐观。 ▍ 2 0 2 5年一季度美国GDP实际环比折年率从2 0 2 4年四季度的2 . 4%快速下降至- 0 . 3%，主要拖累 为进口增加、政府支出减少。 从私人投资细分项来看，美国私人投资项中最高贡献项为私人库存增加，其次为企业投资项增 加，但其主要由关税政策下抢库存推动，企业未来库存预期实际上在下降。美国GDP私人存货变 化的领先指标出现下降迹象，中小企业的库存扩张计划预期在特朗普上台后也显著下滑。美国企 业累库行为未来或随着关税政策逐步落地而减弱，美国GDP私人存货变化对美国GDP的正向贡献 或将随之下降。 ▍ 美国企业投资或仍有一定韧性，但美国住宅投资受高利率抑制。 美国制造业核心资本品新订单从2 0 2 4年末开始提升 ...