张瑜：出口不确定性的“β、α”二分法——4月进出口数据点评

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：夏雪（SuperSummerSnow） 事项 4 月，以 美 元计价，我国出口同比 8.1% ，较 3 月 12.4% 回落约 4.3 个点，远超彭博一致预期 1.9% ；我国进口同比 -0.2% ，较 3 月 -4.3% 大幅回升 4.1 个 点，好于彭博一致预期 -5.9% 。 核心观点 1、 4 月出口韧性超预期，与高频数据表现较为一致（ 《物价或率先反应外需变化—— 4 月经济数据前瞻》 ）。 2 、 可能与直觉不符的是，为什么 4 月高关税已经落地，中国出口仍然高增。重点是如何理解全球关税风险。 我 们提供一个区分出口不确定性来源中β与α风 险的二分框架 ： 其中， β风险是第一性风险， 来自于"美国加关税→冲击美国进口需求→带动全球需求下行" 。 从历史经验关系看，美国进口增速下滑一个点，或可带来全球 贸易需求等比例的下滑（图 3 ）。其根源在于美国在全球需求中的客观地位：全球总进口当中，剔掉欧盟内部贸易，美国大约占 16% ；全球家庭最终消费市 场规模中，美国约占 3 成；全球逆差当中，美国大 ...