文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 袁玲玲（微信 Yuen43） 点击查看往期： 2026年地方两会跟踪系列 | | | 全国及16省市"十四五" "十五五"时期GDP目标情况 | | | --- | --- | --- | --- | | | 变化情况 | 十五五具体目标（今年政府工作报告公布） | 十四五具体目标 (规划纲要公布) | | も国 | | ? | 保持在合理区间、各年度视情提出 | | 北京 | 重新设置 | 地区生产总值年均增速4.5%-5%、努力争取更好结果 | | | 新疆 | 重新设置 | 年均增长5.5%-6% | 保持在合理区间、各年度视情提出 | | 湖南 | 下调0.5-1个点 | 年均增长5%-5.5% | 年均增速>6% | | 广东 | 持平 | 地区生产总值年均增长5%左右 | 全省GDP年均增长5.0%左右 | | 江苏 | 下调0.5个点 | 年均增长5%左右 | 年均增长5.5%左右 | | ALIT | 45 = // TT | | THINGT LUVII L | | 浙江 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 李星宇（18810112501） 核心观点 2026年1月全球大类资产总体表现为：大宗商品（9.06%）>全球股票（3.02%）>全球债券（0.94%）>人民币（0.46%）> 0%>美元（-1.35%）。 报告摘要 十张图速览全球资产脉络。 1、凯文·沃什获特朗普提名引发全球资产动荡 。凯文·沃什被提名为美联储主席，可能标志着该机构政策方向的重大转变，他主张对美联储的资产负债表、政策框 架及经济角色进行全面重构。其核心观点包括重整规模达6.6万亿美元的资产组合，认为其过于庞大，并应与财政部达成新协议以降低联储在货币市场的影响力。 美元指数在1月27日跌至阶段性低点后，随着沃什提名概率上升后迅速反弹，市场开始计入更紧缩的货币政策或更负责任的财政纪律，这对美元构成支撑；与此同 时，美股、黄金则遭遇了震荡回调，主要是受到货币政策紧缩预期的影响。 2、美债期权偏度上行或正在对冲收益率上行风险 。美国国债期货投机性净头寸以及美债利率隐含期权波动率偏度是我们观测市场利率变动预期的观测指标。其 中，长期美债市场中，隐含期权波动率偏斜度的 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 袁玲玲（微信 Yuen43） 五、资金来源：明确准财政加码，部分省份专项债用途优化 报告摘要 截至2月3日，全国已有29省市召开人代会，公布GDP目标等全年重点工作目标。2月4日至5日，内蒙古、安徽将召开 会议，至此2026年地方两会将全部召开完毕。根据已有29省市情况，我们总结出以下十点变化。 一、今年GDP目标：广东省时隔七年再次设置区间目标 广东、浙江等6省今年设置区间目标，其中广东数值为4.5%-5.5%。从2012年至今情况看，全国设置区间目标的年份只 有2016年和2019年，当年分别有4个、2个经济大省设置区间目标，两次的共同点在于经济第一大省广东均在列。我们 估算29省市GDP目标加权增速，今年为5.0%，去年为5.24%。 二、"十五五"GDP目标：北京新疆重设年均目标，均为区间形式 北京、新疆的变化可能较为值得关注，两地重设GDP年均目标且均为区间形式。"十四五"期间，北京、新疆未设置 GDP年均目标，其中新疆的表述为"保持在合理区间、各年度视情提出"，与全国"十四五" ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：高拓 （13705969808） 事项 12月广义财政收入同比-18.5%，11月同比-5.2%；12月广义财政支出同比-0.7%，11月同比-1.7%。2025年广义财政收入同比-2.9%，2024年同比-2.0%，2025年广义 财政支出同比3.7%，2024年同比2.7%。 核心观点 对于2025年财政运行，我们观察到 债务表述（从逆周期到重提跨周期）、税收方向（从负反馈到正反馈）、支出结构（从投资于物到投资于人）三个年度级别转 折 ，或对投资者感知2026年财政有启发。 报告摘要 一、财政的三个年度级别转折 对应的，展望 2026 年， 近几年资本市场对于财政，更关心赤字率、政府债总量等债务指标，明年或需提升对财政收入（尤其是税收收入）的关注度 （详见下文）。 （二）税收方向的转折：从负反馈到正反馈 2025 年两本账收入仍均未完成预算，且同比降幅较 2024 年有所扩大 （同比 -2.9% ， 2024 年 -2% ） ， 主要是卖地收入 （同比 -14.7% ， 2024 年 -14% ） 和非 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 陆银波（15210860866） 一方面， 1 月最后一周，美股披露财报的企业数量较多。另一方面，出口对企业盈利的影响越来越大，我 们补充美国上市公司的盈利数据以完善对出口景气的观察。整体而言，美股盈利增速依然较高，但结构分 化较大。四季度，已披露财报的标普 500 成分股当季利润增速为 10.8% ，低于三季度的 24.1% 。按照 WIND 的行业分类， 11 个一级行业中，有 7 个利润增速为负。非金融行业中，仅三个利润增速为正，包括 信息技术、工业、公用事业。 整体情况：利润增速有所下滑 截止至 2 月 1 日，美国标普 500 成分股中有 180 个个股披露了四季报（注：美股财年不统一，此处按日 历时间标记，指业绩对应日期主要在 2025 年四季度的财报）。这 180 只个股对应市值占标普 500 市值一 半左右。 从季度利润增速来看，四季度，美股样本企业增速为 10.8% ，低于 2025 年三季度的 24.1% ，但参考历 史增速来看，依然处于偏高增速水平。 分行业：分化较大，三个方向景气较高 分行业来看，按照 ...

Core Viewpoint - The article discusses the decline in manufacturing PMI and highlights the positive signals in factory prices, indicating potential recovery in the midstream sector due to improved supply-demand dynamics and resilient overseas exports [2][3][4]. Group 1: PMI Data - The manufacturing PMI for January is reported at 49.3%, down from 50.1% in the previous month. Key sub-indices include: - Production index at 50.6%, down 1.1 percentage points from 51.7% - New orders index at 49.2%, down from 50.8% - New export orders index at 47.8%, down from 49.0% - Employment index at 48.1%, slightly down from 48.2% - Supplier delivery time index at 50.1%, down from 50.2% - Raw material inventory index at 47.4%, down from 47.8% [2][17][18]. Group 2: Price Indicators - Positive signals in price indicators are noted, including: - The PMI factory price index at 50.6%, marking the first rise above the critical point in nearly 20 months. Industries such as non-ferrous metal smelting and electrical machinery show significant increases in both raw material purchase prices and factory prices, exceeding 55.0% [5][14]. - The BCI consumer price expectations index surged to 51.5%, the first rise above the critical point in 28 months, while the profit expectations index reached 52.66%, the first rise above the critical point in 11 months [5][14]. - Micro-level price increases are observed in various sectors, including semiconductors, photovoltaic, and home appliances, with notable price hikes reported by companies like Zhongwei Semiconductor and Midea [6][15]. Group 3: Supply-Demand Dynamics - The article highlights a decrease in the proportion of companies reporting insufficient demand, with the manufacturing sector's percentage dropping to 54.9% in January from 64.3% in the previous month. This suggests an improvement in supply-demand dynamics [4][11]. - The midstream growth rate difference reached 10.4%, up from 8.1%, indicating a positive trend in demand relative to investment growth [4][11].

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 袁玲玲（微信 Yuen43） 点击查看往期： 2026年地方两会跟踪系列 > 2026年GDP目标，关注两点： 2016年以来31省市设定GDP区间目标和全国对应情况 截至1月31日，已有广东、河南、北京、天津、浙江、山东、福建、湖北、 ● 重庆等22省市召开。2024年，这些省份GDP占比67%。 2月2日（周一），山西、广西将召开人代会。2月3日（周二），江苏、四 . 川、上海、湖南、宁夏将召开会议。2月4日（周三），内蒙古将召开会议。 2月5日（周四），安徽将召开会议，至此今年省级两会将召开完毕。 > 一是广东、浙江、河南等12省将GDP目标下调0.5个百分点。如果计算加权 增速，去年这22省GDP目标加权后为5.3%（比全国高0.3个点），今年是 5%。 > 二是广东、浙江等5省设置区间目标，其中广东数值为4.5%-5.5%。从2016 年至今情况看，如果有≥2个经济大省设置区间目标（包括广东），则全国当 年也为区间目标（2016年、2019年）。 | | 设置区间目标的省份数 | ...

2、反腐 ：1月27日，总理在国务院第四次廉政工作会议上指出，深刻理解和把握管党治党越往后越 严、一严到底的鲜明立场，树立和践行正确政绩观。 3、产业 ： 一是光伏反内卷。 1月28日，工信部部长召开光伏行业企业家座谈会，提出当前形势 下，"反内卷"是光伏行业规范治理的主要矛盾，要求综合运用产能控制等手段坚决破除行业内卷式竞 争。二是发电侧容量电价改革。1月30日，国家发改委等引发通知，对现行煤电、气电、抽水蓄能容 量电价机制进行了完善，并首次在国家层面明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制。 文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 袁玲玲（微信 Yuen43） 报告摘要 近一周，中央层面政策出台不多，主要关注以下内容： 1、外交： 1月29日，商务部召开例行发布会，有记者提问"美国贸易代表日前在达沃斯向记者表示， 在可能于4月举行的中美领导人会晤之前，中美双方有机会开启新一轮经贸谈判"。 4、资本市场 ：1月30日，证监会召开资本市场"十五五"规划上市公司座谈会，吴清主席在会上提出， 高质量编制和实施好资本市场"十五五"规划 ，全力巩固资本市场稳中向好势头，聚 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 景气向上 2 、土地溢价率反弹。 截至 1 月 25 日当周，百城土地溢价率为 3.6% 。近四周平均为 1.7% 。去 年 12 月为 1.63% 。 3 、外贸：集装箱吞吐量四周同比稳中有升 。截至 1 月 26 当周，我国港口集装箱吞吐量环比 -4.4% ，上周环比为 0.6% ，四周同比为 7.7% ，截至上周四周同比为 7.6% ，去年 12 月底四周 同比为 7.2% 。 4 、价格：农产品及油价上涨 。鸡蛋批价上涨 3.1% ，猪肉批价上涨 0.6% ，羊肉批价上涨 1% 。 美油收于 65.2 美元 / 桶，上涨 6.8% ，布油收于 70.7 美元 / 桶，上涨 7.3% 。 5 、二手房挂牌价 ：继续反弹， 一线上涨 0.3% ，全国上涨 0.5% 。 景气向下 1 、 商品房住宅销售仍低于去年农历同期 。 截至 1 月 31 日当周， 67 城商品房住宅成交面积同比 去年农历同期 -20% ，降幅较前一周有所收窄。 1 月商品房成交面积同比为 -17% 。去 ...

报告摘要 （一）本周和未来一周的海外重要经济数据 文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 付春生(18482259975) 核心观点 高频来看，美国初请失业金人数仍处于低位，海外大宗商品价格大幅上涨但周五明显回调，美国汽油零售 价持续反弹，美国信用利差有所扩大。经济数据方面，美国去年12月PPI环比超预期，欧元区四季度GDP好 于预期，日本1月东京CPI低于预期。关注即将公布：美国1月ISM制造业（2/2）、1月非农数据（2/2）、2 月密歇根消费者信心指数（2/6），欧元区1月CPI（2/4）、欧央行利率决议（2/5）。 1 月 26 日 -30 日当周，美国： 去年 11 月耐用品订单环比初值好于预期，去年 12 月 PPI 环比超预期， 1 月世界大型企业研究会消费者信心指数低于预期， 1 月 MNI 芝加哥 PMI 好于预期。 欧元区 ：去年 4 季 度 GDP 好于预期，去年 12 月失业率好于预期。 日本 ： 去年 12 月工业产值好于预期， 1 月东京 CPI 低 于预期，去年 12 月失业率符合预期，去年 12 月零售环比低于预期。 2 月 2 日 ...