文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 李星宇（18810112501） 核心观点 2026年3月19 日当周（3月19日~3月25日），全球股票基金结束连续7周的净流入，单周转为净流出。全球股票基金净流出286.8亿美元，处于2025年以来的 3.1%分位数水平。中国股票基金由净流出转为净流入，其中外资逆势回补。中国股票基金净流入6.9亿美元，处于2025年以来50.0%的分位数水平；其中，海外资 金由净流出转为净流入，海外资金单周净流入13.8亿美元，处于2025年以来76.6%的分位数水平。 报告摘要 全球资金流向全景：避险情绪升温，呈现全面失血特征。 2026年3月19日当周（3月19日~3月25日），全球基金出现了显著的资金净流出，股票与货币市场基金均遭遇大规模抛售 。其中，全球股票基金结束了连续7周的净 流入，单周净流出286.8亿美元；货币市场基金则净流出430.4 亿美元。即使是避险属性的债券基金，尽管勉强维持了连续48周的流入，但流入规模也大幅收缩（环 比下降75.1亿美元，跌至2025年以来4.7%的分位数水平），显示出微观流动性在全面收紧。 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366） 报告摘要 什么消费最先"稳定"？ 构建方法： 我们将社零划分为四个部分：一是补贴类社零，该部分与消费品补贴高度相关，包括汽车、家电、家具、通讯器材、办公用品 5 类， 2025 年体量为 7.9 万亿、占社零的 16% ；二是地产类社零，主要是建筑装潢， 2025 年体量为 0.2 万亿，占社零的 0.2% ；三是价格波 动类社零，主要是金银珠宝、石油制品， 2025 年体量分别为 0.4 万亿、 2.3 万亿，合计 2.6 万亿，占社零的 5.2% ；四是剔除前述 3 类后的 剩余部分，主要是限额以下社零，以及限额以上的食品、衣着等品类，我们称之为必选类社零， 2025 年体量达 39 万亿、占社零的 79% 。 近年来，地产调整、消费品补贴、金价油价均对社零造成较大影响，我们剔除前述三类商品，重点关注必选类社零， 2024 年来必选类社零或已 重回稳定期： 1 ）从长周期来看， 必选类社零一直是社零中最为稳定的部分， 2009-2019 年，年度增速的平均波 ...

柴油不是普通的消费品，它是全球工业、物流、 航运和农业的"血液"。美伊冲突以来全球各地 区柴油价格累计涨幅生动地向我们展示了：当地 缘冲突掐断中东的炼油产能和霍尔木兹海峡/红海 的物流大动脉时，全球供应链的脆弱性是如何在 全球各地被非对称定价的。我们统计了3月以来 全球主要地区柴油价格的涨跌幅,可以看到全球 柴油涨幅可以划分为四个区间: 是极端涨幅组（80%以上: 澳大利亚87.79%、 菲律宾107.08%)，原因是高度进口依赖 + 远 离中东的远洋运输成本激增。菲律宾几乎全部柴 油依赖进口，澳大利亚也高度依赖亚洲/中东供应 链。冲突导致运费+保险费暴涨，叠加本地货币 波动,零售价"双杀"，这些国家最先也最猛烈 地感受到霍尔木兹"卡脖子"效应。 3月以来全球主要国家柴油价格涨跌幅 华创宏观 · 张瑜团队 全球主要国家柴油价格区间累计涨跌幅(2026.03.02 - 2026.03.30) 工业"血液"的非对称定价： 冲突下的全球柴油涨幅全景 华创宏观重点报告合集 ■ 二是高涨幅组 (50-60%: 美国57.4%、新加坡 50.2%、英国49.3%）。1）美国尽管有本土页 岩油/炼厂，但柴油库存低，导致国内 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 袁玲玲（微信 Yuen43） 报告摘要 本周，政策主要聚焦产业领域： 1 、服务业 ： 3 月 27 日，总理主持召开国常会，听取当前我国服务业发展情况汇报。 会议指出，" 服务业是现 代化产业体系的重要组成部分，关系高质量发展和现代化建设全局。要充分挖掘服务业发展潜力 "。 2 、数字经济 ： 3 月 24 日， 国新办举行新闻发布会，介绍第九届数字中国建设峰会有关情况。根据发布会内 容，第九届数字中国建设峰会将于 4 月 29 日至 4 月 30 日在福建省福州市举办。方电网、阿里巴巴、中兴通讯等 近 400 家企业将发布数字化转型的最新技术和产品，涉及芯片、行业大模型、具身智能等领域。 3 、反内卷： 3 月 26 日，市 场监管总局召开 2026 年第一次企业公平竞争座谈会，五矿集团、中建集团、宁德时 代、比亚迪、奇瑞汽车、滴滴、美团等企业有关负责人出席会议。 报告正文 一、 近一周党中央及国务院高层重要行程 近一周（ 3 月 22 日 -29 日） ， 党中央及国务院高层重 要 行程，参见如下表格。 | 活动大类 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 付春生(18482259975) 核心观点 美以对伊战争已持续一个月，本篇周报关注美国各界对战争的看法和态度。 普通民众：普遍不支持，但党派分化严重 多数民众反对或不认可军事行动，认为军事行动更多惠及以色列而非美国。但党派分化严重：共和党普遍 支持，尤其是MAGA群体，而民主党和独立选民则反对的比例极高 。 根据皮尤研究中心（3/16-3/22）的调查，约六成（61%）反对特朗普处理伊朗冲突的方式，37%的受众表示 赞同。民主党人和倾向民主党的独立人士（90%）压倒性反对，共和党人及倾向共和党的人（69%）则认可 特朗普行动。此外，54%的民众认为战争至少还将持续六个月，35%的人预计还会持续一到六个月，只有 8%的人认为将在不到一个月内结束。 根据FOX新闻（3/20-3/23）的调查，整体上，42%的选民支持美国对伊军事行动，58%的人反对，其中近四 成强烈反对。同样存在明显的党派分歧：90%的MAGA群体支持，77%的共和党人支持，而独立人士 （28%）、自由派（13%）、民主党（12%）中的支持者比例很小。 全美各地 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 殷雯卿（19945767933） 报告摘要 一、全球货币政策转向跟踪 1 、全球利率图谱：地缘风险下央行进入谨慎观望期。 2 月 1 日 -3 月 25 日，全球 26 个主要经济体中有 4 个经济体降息、 1 个经济体加息；美、欧、日央 行均未调整政策利率。 2026 年以来全球已不再处于一致降息周期。 2 、全球利率预期：金融市场自 3 月以来已开始逐步定价美欧央行的加息预期，呈现出紧缩交易。 美联储：当前的地缘冲突下，温和降息的概率较低。 若中长期通胀预期明显上行，今年难降息、甚至需加息。若中长期通胀预期平稳，今年仍可降息；油价越 高、持续时间越长，对经济的损失越大，需要的降息幅度可能也越大。截至 3 月 25 日，市场预期年内可能不再降息（ 3 月初预期年内可降息 2 次）。 欧央行：能源价格冲击可能高度干扰货币政策决策。 欧央行 3 月经济预测明确表现了对通胀上行的担忧，进而引发市场对年内加息的重定价。截至 3 月 25 日，市场预期欧央行年内可能加息 2-3 次（ 3 月初仅预期年内保持利率不变）。 日央行：加息 ...

联系人： 李星宇（18810112501） 文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 核心观点 全球"供给焦虑"下，中国中游制造正步入"出海创收"的战略时代 。要获取时代红利，必须穿透宽基指数的标签幻觉，从四大维度甄别底层资产的真实成色。 一是 看体量与趋势 ：宽基"中游含量"极度分化且面临系统性抬升。创业板指中游市值占比超70%，占据绝对主导；沪深300等大盘宽基中游市值近四成，提供宏观转型 的向上弹性；而港股"科技"底层资产则更偏向泛消费阵地。 二看虚实与结构 ：宽基的中游市值背后的盈利支撑呈现显著差异。创业板指展现极高的"中游纯度"， 利润占比同超70%，基本面支撑扎实；沪深300则体现出"新老均衡"的结构，中游提供弹性，全指的利润基本盘仍由大金融与大消费稳健托底。 三看驱动与出海 ：中游整体出海能力强劲，但指数呈现不同工具属性。创业板指海外营收超30%且几乎全由中游贡献，是极高纯度的"外需高弹性工具"；沪深300的海外营收约 16%，具备了内外需并重的"均衡配置价值"。 四看动力与归因 ：双重归因揭示了截然不同的演进路径。创业板指的市值与海外营收飙升均超80%源于产业 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 12 月工业企业利润数据：收入与利润率双改善，利润增速大幅上行 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 1-2 月，规模以上工业企业利润同比增长 15.2% 。库存方面，截止至 2026 年 2 月，库存同比 6.6% ，前 值为 3.9% 。分所有制看， 1-2 月，国有控股工业企业利润增速为 5.3% ， 私营企业增速为 37.2% ，外商 及港澳台为 -3.8% 。 量、价、利润率拆分来看，量价双升。 PPI 同比， 1-2 月累计同比为 -1.2% ，去年 12 月为 -1.9% 。工业 增加值 1-2 月增速为 6.3% ，去年 12 月为 5.2% ； 收入端 1-2 月增速为 5.3% ，去年 12 月为 -3.2% 。 利润率方面， 1-2 月为 4.92% ，去年同期（可比口径）为 4.49% 。利润率拆分来看， 1-2 月毛利率为 15.2% ，去年同期为 14.9% ；费用率 8.66% ，去年同期为 8.56% ；其他损益收入比为 1.58% ，去年同 期为 1.80% 。行业层面， 1-2 月， ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 陆银波（15210860866） 【战略看多中游系列】 系列一：进击的"中游"，来自供给力量的呐喊——20260303 系列二：十大板块，订单增长——20260309 前言 本篇报告探讨高油价持续的状态下，中国中游制造份额提升的可能。主要基于四个逻辑：一是从全球制造 业的油气对外依赖度来看，中国处于适中位置，有更多的制造业，对油气的进口依赖高于中国。二是从 2020 年疫情的经验来看，外部冲击往往带来供应链的重塑以及新增需求的增加。从新增需求来看，本轮高 油价或带来的新增需求集中在能源替代领域，中国有望受益。三是从上世纪 70-80 年代的两次石油危机来 看，制造大国，同时油气进口依赖相对偏低的制造大国（美国），在石油危机期间，中游的份额确实出现 了明显的抬升。考虑到彼时，美国实行了偏紧的货币政策以抑制高通胀，中国当下的通胀水平并不需要实 施偏紧的货币政策，中国中游份额提升的阻力或更小。四是从 2000 年以来的经验来看，每一次油价大幅 上涨，中国中游制造出口份额均有所抬升，背后或与中国的能源成本（如工业用电）受油价影响小有 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：高拓 （13705969808） 事项 3月14日，《关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告》（下称"预算报告"）全文公开。 3月22日，财政部部长蓝佛安出席中国发展高层论坛2026年年会并发表题为《发挥积极财政政策作用 推动"十五五"中国经济高质量发展》的演讲。 核心观点 根据预算安排，今年财政总量增幅有限 （两本账广义赤字率 8.5% ，去年 9% ；广义财政支出增速 1.1% ，去年 3.7% ）， 我们从三个角度挖掘增量信息： 1 、预算平衡： 主要靠使用沉淀资金和税收增长 （一本账支出增长 4.4% ，两项拉动 3.7% ），政策思路转向跨周期调节； 2 、领域倾斜 （财政资金同比增量明显且边际增量为正）： 投资于人、科技、服务消费和民间投资 ；基建资金充裕度创 2022 年来新高（项目地方承压待观 察）； 3 、改革焦点： 提高国有资本收益收取比例 （提高"进小账"比例）、 消费税 （调整优化征税范围、税率）、个税（综合所得尚未纳入财产性所得和资本所 得）。 主要观点 一、预算平 ...