国泰海通｜宏观：出口-三个超预期

报告导读： 4月出口增速有三个超预期之处：一是对美出口增速韧性较强，或是受跨境 电商抢出口、豁免产品集中出口等因素影响；二是转口贸易几乎实现完全对冲，中间品 出口或简单再加工的影响截然不同；三是非转口地的贸易增速较高，说明中国出口商可 能正在积极寻找非美增量市场。后续出口或有一定回落，但总体韧性可期。 整体来看： 国别结构上， 2025 年 4 月形成显著的三档分化：对美国出口显著回落，录得 -21.0% ，对转口地东盟 和拉美的出口显著提升，分别录得 20.8% 和 17.3% ，对其他地区的出口增速位于二者之前。 商品结构上， 尽管手机电脑被关税豁免，但出口增速仍然显著回落，可能的原因是前期抢出口有所透支， 关注 5 月 20 日对美具体产品出口数据披露进一步验证。 4 月出口数据呈现出三重超预期之处： 一是对美出口韧性超预期。 环比仅低于季节性 19 个百分点左右，出口的关税弹性仅为 -0.17 。这一定 程度上说明了美国进口商对中国出口商品的高依赖度，此外可能的原因是：（ 1 ）关税仅针对 4 月 9 日 以后出港船舶加征，导致 4 月 1 日至 4 月 9 日延续着 3 月对美较强的出口；（ 2 ） ...