报告导读： 1 月美国 新增非农就业人数超预期回升，失业率回落至 4.3% ，年度修订将 2025 年 3 月就业人数下修 86.2 万，低于初值的 91.1 万人。总体来看， 1 月非农数据 传递出美国就业市场有所企稳的积极信号，美联储或有空间在 6 月之前暂停降息。 1 月非农数据明显超出市场预期。 一方面， 1 月美国新增非农就业 13 万人，大幅超出市场预期的 6.5 万人。其中，私人部门新增就业明显回升，主要受教 育和医疗保健行业拉动。不过，其他私人部门行业新增就业水平自 2025 年 10 月以来也呈持续回升态势，或体现出美国就业市场有所企稳。 另一方面，在 劳动参与率回升的情况下，失业率仍超预期回落至 4.3% 。此外， 1 月平均每周工作时长与时薪环比增速均有所回升，短期内市场对就业走弱的担忧或有所 缓解。 年度修订：未超预期下修。 此前市场担忧是否会出现百万级别的年度下修，但结果来看， 2025 年 3 月非季调的非农就业人数下修了 86.2 万人，与 2025 年 9 月公布的初值较为接近。经季节因子修正后 2025 年全年新增就业人数由 58.4 万人下修至 18.1 万人，月均下修就业 ...

报告导读： 美国重启煤电已经在 2025 年显现超过市场预期强度，我们判断的全球能源大 周期才刚刚拉开序幕，看好美国煤炭需求持续抬升挑动全球煤炭平衡表。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 能源大周期下，美国煤炭或迎高光时刻——Global Energy Perspectives Series；报告日 期：2026.02.11 报告作者： 黄涛（分析师），登记编号：S0880515090001 邓铖琦（分析师），登记编号：S0880523050003 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 投资建议： 我们认为美国重启煤电已 经在 2025 年显现超过市场预期强度，而我们预判的美国缺电问题日趋严重下对于基荷电源将越发依赖，以此将带动能 源的量价 ...

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 哪些服务业：空间较大；报告日期：2026.02.11 报告作者： 梁中华（分析师），登记编号：S0880525040019 邵睿思（研究助理），登记编号：S0880125070011 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 报告导读： 我们从发展趋势、需求潜力和生产率变化三个维度，对我国服务业进行细分比 较，中长期来看，零售、餐饮、新闻出版和医疗卫生，以及互联网、租赁商务服务、铁路 运输和银行等行业，或具备较大提升空间。 服务业定义与核算： 服务业分析的多维视角： 服务业发展潜力分析： 报告来源 国家统计局将服务业界定为：第三产业即服务业，是指除第一产业、第二产业以外的其他行业，包括国民经济行业分类中批发零售 ...

报告导读： 2026 年 2 月 10 日，央行发布 2025 年第四季度货币政策执行报告，下一 阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应。 新发贷款利率下行，住房按揭贷款利率边际企稳。 12 月新发放贷款加权平均利率为 3.15% ，较 9 月 -10bp 。其中，一般贷款、企业贷款、票据融资、按 揭贷款的利率分别为 3.55% 、 3.10% 、 1.14% 、 3.06% ，较 9 月 -12bp 、 -5bp 、持平、持平。 贷款结构上，融资结构持续优化。 2025 年末科技 贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长 11.5% 、 20.2% 、 10.9% 、 50.5% 、 14.1% ，均高于全部贷款增速。 资管产品快速增长对银行存款结构形成一定影响。 25 年三季度居民存款增速自高位有所回落，市场对存款搬家的讨论升温。央行在专栏中回应称，存款利率 持续下行背景下资管产品规模增长是投资者在利率市场化条件下平衡收益与风险的结果。实际上资金并未离开银行体系，应从合并视角观察流动性总量。 货币政策和财政政策持续配合，协同发力扩内需。 2026 年 ...

每周 一 景 ：甘孜藏族自治州四川省贡嘎雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【 宏观 】美 国的"再通胀"之路 "K型分化"的来路 →"高净值群体"可以通过再融资贷款（cash-out refinance）将净资产变现，支撑消费端韧性和美股流动性，所以当新旧贷款利差（再融资扩张的边际成本）收 窄，再融资扩张动能显著增强；而"新举债群体"刚好反过来，需要用现金流和债务来换资产，若经济预期未出现趋势性扭转，则该群体对利率的敏感度偏弱。 这是美国经济"K型分化"本质："高净值群体"对应的美股代表上端，"新举债群体"对应的地产代表下端。 "再通胀"的归途 当"K型分化"转向"再 通 胀" →我们观察到，近期美国"K型分化"的下端正在向上端靠拢。也就是说，"高净值群体"通过再融资贷款扩张，稳定了实体经济和资产价格预期，为"新举债群 体"扩张创造了良好条件，从而实现"先富带后富"。而下端对应的住房部门，恰好是"通胀之源"。美国经济似乎正在从"K型分化"向"再通胀"悄然切换。 通胀预期的"自我强化"机制 →实际上，需求端主导的通胀预期具有"自我强化"机制。一是通胀预期强化能够被动压低实际利率，二是信用利差（抵押贷款利率-国债 ...

报告导读： 博弈偏股条款，挖掘偏高利差。 产业永续债的发行主要以降低企业杠杆率为目标，过去有两轮发行与净融资的高峰 。 （ 1 ） 2018 年 -2020 年，《关于加强国有企业资产负债约束的指导 意见》的落地，推动国有企业平均资产负债率到 2020 年年末比 2017 年年末降低 2 个百分点左右，产业永续债发行规模逐年抬升，每年的净融资规模在 4000 亿元左右。（ 2 ） 2023 年至今，部分资产负债率较高的央国企仍有降负债需求，利差收窄背景下企业发行动力抬升，每年净融资规模在 2000- 3000 亿元之间。叠加产业永续债偿还规模攀升，借新还旧的规模亦有所抬升，产业永续债的发行规模持续扩容， 2025 年创下发行规模新高。 近两年产业永续债发行期限中， 5+N 的占比有所抬升，发行期限的变化整体分为三个阶段 ： （ 1 ） 2018 年 -2020 年， 3+N 期限成为绝对主品种，连 续 3 年占比在 70% 以上，（ 2 ） 2021 年 -2023 年， 3+N 仍为主品种，但 2+N 占比抬升明显， 2022 年末的理财负反馈冲击信用债情绪，机构行为偏 好以短为主。（ 3 ） 2024 年 ...

国泰海通业务 arded 3 国泰海通证券2026春季策略会 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号 GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 3月24-26日 · 深圳 24 + 分论坛深度研讨 多场特色会议、全领域研究阵容 | 会场一览 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 3月24日 | | | 更新时间2026/02/12 | | 09:00-12:00 主会场 | | | | | 13:30-17:30 | | 13:30-17:00 | | | 总量分会场:远望又新峰 | 1 | Al 分会场:算力应用全面 开 ...

报告来源 报告导读： 字节跳动近期推出新一代 AI 视频生成模型 Seedance 2.0 。该模型生成视频 稳定性上升，或可大幅降低制作成本，视频工业迎来 GPT3.5 时刻，行业有望加速发展。 投资建议： 近期，字节旗下的即梦团队发布 Seedance2.0 全新视频生成大模型，真正实现了从 " 能生成 " 到 " 能商用 " 的跨越式突破，该模型首次实现 了文字理解与字幕动效生成，可自动解析参考图中的文字并添加合理动态效果。此进展标志着 AI 正从 " 单模态理解 " 向 " 全双工连续感知 " 与 " 跨模态深 度创作 " 跃迁。 Seedance2.0 的自主创作能力不仅重塑了内容生产与交互模式，更催生了涵盖视频生成、实时交互、设计工具、端侧智能等环节的全新产业 链投资机会。我们看好 AI 应用加速落地的长期发展空间。 Seedance2.0 发布，控制精度提升至"导演级"。 其四项巨大突破，使得 Seedance2.0 的模型能力产生质变： 1 ）自分镜和自运镜，模型可以根据用户描 述的情节自动规划分镜运镜。 2 ）全方位多模态参考，用户可以同时给它最多 9 张图片、 3 段视频和 3 段音频，总 ...

报告导读： 阿里 AI 顶层战略由比模型转向拼体系，依托千问入口化与云钉百炼平台协 同，并加大云与 AI 基础设施资本开支，打造闭环能力以争夺下一代平台主导权。 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注 册的，或含有"国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国 泰海通证券研究所官方订阅号 本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台 本订阅号所载内容均来 AI2C 负责用户规模与超级应用， AI2B 面向企业商业化。 千问 App "入口化宣 ...

报告导读： 安全边际充足，政策预期有望驱动估值修复 。 基本短期暂承压，长期集中度提升空间广阔。 短期看，家居行业基本一方面仍受偏弱的竣工数据影响，终端需求相对平淡，同时 2025 年四季度及 2026 年 一季度叠加了同期因国补产生的高基数影响，短期表观的数据暂承压。中期看，积极的因素正在发生，头部家居公司在行业底部不断夯实基本功，持续推进渠 道融合贯通及产品研发创新，增速跑赢行业，实现市占率的提升。长期看，对比其他品类，家具家居集中度明显偏低，地产底部洗牌有望加速未来市占率集中 进程，龙头份额提升空间广阔。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 当预期照进现实，winner-take-all；报告日期：2026.02.11 报告作者： 刘佳昆（分析师），登记编号：S0880524040004 毛宇翔（分析师），登记编号：S0880524080013 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿 ...