核心观点： 稳定是中国经济与股市的底色，中国转型与产业发展能够打破当下弥漫的 " 滞胀 " 叙事。市场调整后，中国股市正出现重要底部与击球 点，看好金融 / 科技制造 / 内需。 投资要点 ▶ 大势研判：市场调整后，中国股市正出现重要底部与击球点。 美伊局势复杂的态势以及高油价与航运中断的影响深入，市场预期下调，叠加微观交易 冲击，中国股市波动在近期放大。我们认为，勿自乱阵脚，中国股市的重要底部与击球点正在出现：1）中国能源消费油气占比低于30%，低于全球平 均。多元储备与能源转型提高了中国应对风险的韧性。若负面情景全年油价中枢100-120美元/桶，对全A盈利冲击总体依然可控，结构化突出。2）中国 相对稳定的安全形势、相对稳定的经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展，即便在全球比较中也稀缺。2026年中国转型与资本支出会提速，以 及稳定投资的政策部署，能够打破当下弥漫的滞胀风险叙事。3）在我们近期与海外长期资本的沟通中，重要的边际是在海外的乱局与较高的美股敞口 下，外资正重新审视中国的崛起与产业优势，与偏低中国配置之间的错位。市场调整反而是机会，我们建议积极布局。 ▶ 稳定是中国经济与股市的底色，中国市 ...

报告导读： 短期价格上行到位，夏季全球缺电更值得关注。 投资建议： 我们认为短期市场情绪高亢，核心在于地缘政治的不可控性，随着卡塔尔天然气液化装置被摧毁，天然气在未来一年内保持紧平衡是大概率事 件，持续高位的天然气及供应将会带来国际煤炭需求的提升，确实将我们一直强调的未来5-10年"全球能源大周期"时间点提前。短期来看，国内的淡季不淡现 实，或导致今夏的补库更加提前，而海外的波动更多将来自于到底印尼出口减量多少及冲突的持续时间。重申战略性看多未来5-10年的能源大周期。 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称：短期价格上行到位，夏季全球缺电更值得关注；报告日期：2026.03.29 报告作者： 黄涛(分析师)，登记编号： ...

行业拥挤度： 综合、通信、有色金属、基础化工和石油石化的行业拥挤度相对较高，石油石化和公用事业的行业拥挤度上升幅度相对较大。 风险提示： 市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 报告导读： A股上周多次出现日内反转，我们认为，这说明目前资金分歧较大，处于存量 博弈状态，因此，短期内出现趋势上行的概率较小。 下周（20260330-20260403，后文同） 市场观点：目前资金分歧较大，处于存量博弈状态。 从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五 为-0.49，低于前一周（0.49），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平-0.49倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为 0.83，高于前一周（0.67），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.38%和1.94%，处于2005年以来的 78.04%和81.46%分位点，交易活跃度有所下降。从宏观因子上看，上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.42%、-0.2%。事件驱动上，1. 上周 美股市场震荡下行。道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯 ...

【宏观】广义视角：存款搬家是个"伪命题 " ——"居民财富何处流"研究三 系列二中 ，我们对中国居民财富的两轮历史迁徙进行了详细回顾，并提出当前在低利率与低通胀背景下，第三次历史性迁徙已于2023年左右正式开启，"存款 +"或是主要流向。2025年经历了一次高体量的存款到期压力测试，成为验证迁徙特征的关键窗口；2026年初的数据则提供了压力测试后的延续性验证。 2024-2025年参照系：资金的"稳健底色"。 我们测算，2024-2025年间理财、保险、货基三大"类存款"产品年均净流入近7万亿元，构成存款外溢的绝对承接主 力。而除开股市上涨带来的估值扰动，2025年全年股票与混合型基金份额仅新增3313亿份。但机构行为的调整，使得2025年居民配置行为呈现出表与里的分 化——表面上，居民依然主动选择理财、保险等低风险产品，延续着对安全性的诉求；不过在政策推动与机构行为驱动下，产品底层配置结构已发生转变，使 得居民资金以间接方式向权益市场渗透。尤其是政策与赚钱效应"双击"带动保险资金入市比例明显抬升（股票配置从7.5%升至10.1%），成为居民资金间接入 市的主要通道。 股市真相：是"杠杆共振"而非"存款入市" ...

报告导读： 26年春季糖酒会反馈平淡，酒厂、渠道、资本市场延续理性，重视酒水渠道 To C、产品创新以及大众品餐饮修复、渠道变革、健康化趋势下的结构性改善机会。 风险提示 ： 宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称：春糖反馈理性，把握结构性机会——2026春季糖酒会总结专题；报告日期：2026.03.29 报 告作者： 訾猛(分析师)，登记编号：S0880513120002 颜慧菁(分析师)，登记编号：S0880525040022 胡慧铭(分析师) ，登记编号：S0880526010003 徐洋(分析师)，登记编号：S0880520120008 张宇轩(分析师)，登记编号：S0880525040039 重要提醒 投资建议：春糖主线清晰，白酒筑底，大众品分化加剧，调味品、啤酒、饮料韧性较强。 1）白酒首选具有价格弹性标的； 2）调味品优选具备渠道力与产品 力、明确提价预期与高分红属性的龙头以及量价齐升弹性突出的餐饮供应链龙头；3）啤酒具备全国化与大单品战略、分红意愿强的龙头与高成长区域龙头； 4）布局龙头乳企与头部牧业；5）具备品类与 ...

报告来源 报告导读： 分清不同套保方案锚定的现券类型和期限， 30 年国债新老券、地方债和国开 债如何执行中性策略。 在中性策略实战中，理清做空工具与其定价锚点的对应关系是构建组合的前提。 常见的对冲工具主要包括国债期货与债券借贷：国债期货的价格高度锚定其 CTD 券，其中 TL 合约通常锚定 30 年老券， T 合约则锚定 7 年期国债， 因此利用国债期货参与中性策略时，不能仅停留在对于中性策略本身的利差空间 的观察，还需要确认对现券与 CTD 券之间的利差的稳定性与博弈空间； 而债券借贷则直接对标流动性最强的活跃券， 但实际使用中需要警惕高借贷费率与 高集中度引发的负 Carry 成本及逼空风险，当前 30 年国债活跃券偏强，这也是市场更愿意用活跃券做空导致其借贷集中度较高的原因。 一般而言，常见的中性策略博弈品种包括以下三类：① 30 年国债老券：需要厘清是博弈老券均值回归，还是博弈趋势性行情下的超跌修复。 一方面，相较 于 30 年国债活跃 / 次活跃券与 CTD 券利差， 23/24 年发行的老券与 TL 合约 CTD 券的利差中枢更加稳定，基本围绕 0bp 中枢，在上下 5bp 之间反复 震荡，适 ...

在国际局势经历深刻复杂变化的背景下，我们尝试探讨全球化体系的变化，以及这些变化对全球经济体系、货币体系、大类资产定价框架的影响。我们认为， 过去几十年的全球化体系的重要基础是各国之间的相互"信任"。因为有了信任，才能够彼此合作生产产品，才能够使用别的国家的货币，持有别的国家的资产，而 不用太担心安全的问题。所以全球才朝着一体化的方向发展，才有了托马斯·弗里德曼的《世界是平的》。 "信任"很大程度上建立在"实力"的基础上，而"实力"要 想回到一个平衡的状态会是非常漫长的过程。这就意味着最近几年发生的很多变化是中长期的，短期内很难逆转，这也意味着各国之间的"信任"要想回到过去的状 态也很困难。信任一旦下降，建立在其基础上的全球经济体系、货币体系、大类资产定价也必然会发生变化，整个全球化体系就会发生结构重塑。 此前，我们在探讨黄金配置机会时，就反复提出"信任"在全球化体系中的重要性。 去年年初以来，我们团队推出了 《全球货币变局》 系列专题， 详细阐述 了"信任"对全球贸易体系、货币体系、大类资产定价的重要性，以及"信任"下降可能带来的影响。事实上，今年以来发生的诸多事件，仍然在朝着全球大变局的方 向发展，而且未来 ...

报告导读： 机构行为逐渐成为影响信用债市场中短期走势与运行节奏的核心变量，收益率 曲线陡峭化、结构性行情凸显、资质利差分化加剧或成为市场核心特征。 基金：负债驱动下行为弹性显著， 26 年工具化与结构性特征继续深化。 1 ）配债核心特征：负债端主导，重点观测久期与杠杆。 其一，负债端的申赎压力 直接决定资产端配置，易形成顺周期的交易行为。其二，杠杆率受监管硬性约束，久期调整与市场行情、负债端压力高度相关。其三， 2025 年政策变动与产 品集中到期，直接引发基金配债行为的大幅波动。 2 ） 2026 年工具化趋势凸显，结构性影响持续。 费率新规下产品替代效应显现，短端交易工具化、中长 期配置业绩化。 2026 年摊余债基开放节奏仍为关键变量，主导信用债结构性行情。关注信用债及科创债 ETF 后续潜在政策利好，规模扩容带动成分券估值 修复与流动性提升。 理财：全面净值化的挑战。 1 ）配债核心特征：配置为主交易弱化，季节性配债规律显著。 一方面，理财配债以持有到期为核心策略，交易属性持续弱化， 配置意愿与信用利差呈正向关联。另一方面，季节性配债规律清晰，特定窗口期存在短端品种利差压缩机会。 2 ） 2026 年 ...

· 投资要点 · 系列二中，我们对中国居民财富的两轮历史迁徙进行了详细回顾，并提出当前在低利率与低通胀背景下， 第三次历史性迁徙已于 2023 年左右正式开 启， "存款 + "或是主要流向。 2025 年经历了一次高体量的存款到期压力测试，成为验证迁徙特征的关键窗口 ； 2026 年初的数据则提供了压力 测试后的延续性验证。 2024-2025 年参照系：资金的"稳健底色"。 我们测算， 2024-2025 年间理财、保险、货基三大"类存款"产品年均净流入近 7 万亿元，构成存款 外溢的绝对承接主力。而除开股市上涨带来的估值扰动， 2025 年全年股票与混合型基金份额仅新增 3313 亿份。但机构行为的调整，使得 2025 年居民配置行为呈现出表与里的分化 —— 表面上，居民依然主动选择理财、保险等低风险产品，延续着对安全性的诉求；不过在政策推动与机构 行为驱动下，产品底层配置结构已发生转变，使得居民资金以间接方式向权益市场渗透。尤其是政策与赚钱效应"双击"带动保险资金入市比例明显 抬升（股票配置从 7.5% 升至 10.1% ），成为居民资金间接入市的主要通道。 股市真相：是"杠杆共振"而非"存款入市"。 ...

国 泰 海 通 宏 观 首 席 分 析 师 梁 中 华 演 讲 主 题 为 《 大 变 局 ： " 信 任 " 的 重 定 价 》 ， 他 认 为，"信任"是过去几十年全球化的重要基石，随着各国"信任"下降，全球秩序开始重 塑，全球化的经济体系、货币体系、大类资产定价框架都在重构。在这种背景下，全球 核心资源、核心技术、核心制造等"硬核"供应链资产具有中长期配置价值；黄金的行情 并没有结束；美元美债等资产会继续重新定价。国内方面，2026年宏观关键是"稳价 格"。内需偏弱需财政边际加力、节奏前置，货币政策或延续降息。房地产"量"已超 调，但稳房价核心在稳预期。居民财富正经历第三次"大迁徙"，在保本基础上追求稳定 收益。 3月24日至26日，国泰海通2026春季策略会于深圳召开。本次会议以"远望又新峰"为 主题，组织了1场主论坛及25场分论坛，来自政府机构、产业、学界的逾150位演讲嘉 宾与近800家上市公司高管汇聚一堂，吸引超4000人报名参会，组织近1000场客户交 流。国泰海通党委副书记、总裁李俊杰出席会议并致辞，研究与机构业务委员会副总 裁、研究所所长路颖主持主论坛。 李俊杰在致辞中表示，当前世界百年变 ...