点击查看直播回放 ▼ 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号 GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 ...

每周 一 景 ： 云南长江第一湾 金沙江 点击右上角菜单，收听朗读版 【医疗器械】脑机接口医疗器械工作推进会召开 2025年12月18日，国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会。 会议听取高等院校、科研院所、医疗机构相关专家学者和研发企业代表意见建议。 会议要求，要深入贯彻落实党的二十届四中全会精神，深刻领会脑机接口作为前瞻布局未来产业的重要战略意义；要 坚持安全有效为首要前提，创新审评监 管方法，构建标准体系，加强技术指导服务；要加强跨部门合作，联手产学研医各方，合力解决关键技术问题，完善产业链供应链；要落实企业主体责任，以 问题为导向，提升产品可靠性和整体竞争力，积极推动脑机接口器械更快更好服务临床、惠及患者。 此前， 于2025年7月工信部等七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》指出，脑机接口通过在脑与机器之间建立信息通道，实现生物智 能与机器智能的协同交互，是生命科学和信息科学融合发展的前沿技术。 今日报告精粹 1、医药：人工智能辅助诊断明确收费路径 2、非银：投融资再平衡持续，股权融资逐步回暖 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 脑机接口 ...

报告导读： 投融资再平衡进入新阶段， 企业客户资源、专业服务能力以及跨境服务能力 更具优势的头部券商有望持续受益。 A 股：股权融资逐步回暖，债券承销维持增长。 1 ） IPO ： 按发行日统计， 11 月单月 A 股首发上市 12 家 / 环比增加 1 家，募资总额 205 亿元； 2 ） 再融资： 按发行日统计， 11 月单月再融资规模 120 亿元。年初至今 A 股 IPO 规模同比 +95% ，再融资规模同比 +363% （剔除大行定增后同比 +70% ），整体延续改善； 3 ）并购重组： 政策持续加码叠加产业自身需求推动下，并购需求保持旺盛，年初以来已披露的上市公司重大重组事件合计达 157 起，其中 11 月为 11 起； 4 ）债券发行： 累计承销规模同比提升， 11 月核心债券（公司债 + 企业债 + 可转债）发行规模 3983 亿元，年初以来累计同 比增速 +13% 。 港股：股权融资持续活跃。 24 年下半年以来港股交投活跃度大幅提升，市场流动性改善推动港股 IPO 及再融资大幅回暖。年初至今港股 IPO 规模 2594 亿 港元，同比提升 228% ；再融资规模 3156 亿港元，同比提 ...

Core Viewpoint - The sixth batch of high-value medical consumables centralized procurement documents has been released, with expectations of moderate price reductions and an increase in market share for domestic manufacturers [1][2]. Group 1: Event Overview - On December 22, the National Organization for High-Value Medical Consumables Joint Procurement Office announced the release of procurement documents for drug-coated balloons and urological intervention consumables, with the sixth batch set to begin on January 13, 2026 [2]. - The procurement cycle will last until December 31, 2028, with total annual agreement procurement volumes not less than 90% of the previous year's actual usage [2]. Group 2: Pricing and Bidding Process - The procurement will be conducted in multiple rounds of bidding divided into A and B units, with expectations of moderate price declines [2]. - Bidding will be based on the declared prices and a pricing comparison rule, ranking from low to high to determine the selected enterprises [2]. Group 3: Market Impact - The volume of procurement is in line with expectations, and there is potential for an increase in market share for domestic manufacturers [3].

报告导读： 国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，有望规范人 工智能辅助诊断市场。 12 月 19 日，国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，我们认为人工智能辅助诊断市场有望更加规范，给予所处医疗器械行业增持 评级。 为贯彻落实《深化医疗服务价格改革试点方案》，推进全国医疗服务价格项目规范编制工作，按照"成熟一批、发布一批"的工作思路， 2025 年 12 月 19 日，国家医保局编制印发了《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将已有价格项目规范整合为 28 项、加收项 3 项、扩展项 2 项。下一步，国家 医保局将指导各省医保局参考《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，制定全省统一的价格基准，由具有价格管理权限的统筹地区对照全省价格基 准，上下浮动确定实际执行的价格水平。 《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》中的第一项及第二项，病理诊断费及病理诊断费（远程）中，明确规定扩展项【人工智能辅助诊断】，价格构 成为所定价格涵盖病理样本接收、判读、诊断、人工智能辅助诊断、出具报告并上传等步骤所需的人力资源和基本物质资源消耗。 以上内容节选自国泰海通证券已发布 ...

市场表现：上周发达市场表现更优。 股市方面， MSCI 全球 +0.0% ，其中 MSCI 发达市场 +0.2% 、 MSCI 新兴市场 -1.5% 。债市方面，日本长端利率 上行，美国利率下行。大宗方面，银价涨幅居前，大豆跌幅较大。汇率方面，美元升，英镑平，日元贬，人民币升。上周中国股市必需消费、金融、能源材料 领涨，美股可选消费 + 科技更优。 报告导读： 上周发达市场表现更优，欧美股指成交大幅放量，港股卖空比例抬升、恒指波 幅继续下降。 资金面上，联储 26 年降息路径不明，日央行 12 月加息落地。基本面上， 上周港股盈利预期小幅上修，美股科技盈利预期持续上修。 重要提醒 交投情绪：上周欧美股指成交大幅放量。 从成交看，上周美股、欧股、韩股与日股成交走强，港股、 A 股成交走弱。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比 下降、处历史偏低位，美股投资者情绪上升、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、欧股、美股波动率下降，日股波动率上升。从估值看，上周发达市场整 体估值较前周上升、新兴市场整体估值均较前周下降。 盈利预期：上周港股盈利预期小幅上修，美股科技盈利预期继续上修。 横向对比来看，港股 2025 年盈利预 ...

Macro Analysis - The US GDP growth rate for Q3 2025 is 4.3%, exceeding expectations of 3.3% and the previous value of 3.8%, indicating strong economic resilience [3] - Key drivers of this resilience include robust personal consumption, increased public spending, and enhanced export contributions [3] - Personal consumption is supported by the wealth effect from capital markets, with major stock indices reaching historical highs in Q3 2025 [3] - Government spending, particularly in defense, and investments in companies like Intel have also contributed to economic strength [3] - A recovery in global economic activity has boosted US exports, aided by trade agreements that have reduced or eliminated tariffs [3] K-Shaped Recovery - The US economy exhibits a "K" shaped recovery, characterized by income and consumption disparities [4] - Income inequality has been exacerbated by policies affecting the job market, leading to higher unemployment rates among minority groups [4] - Large enterprises are faring better than small businesses, as indicated by the S&P Global Composite PMI remaining above the neutral line, while the NFIB small business optimism index has declined [4] - Investment and growth disparities are evident, with strong performance in private non-residential investments, particularly in equipment and intellectual property, while construction investment growth has slowed [4] Future Economic Outlook - The US government shutdown from October 1 to November 12, 2025, is expected to impact Q4 2025 economic performance, but resilience is anticipated in 2026 [5] - The shutdown will reduce government procurement and investment activities, affecting economic performance directly and indirectly [5] - A recovery in Q1 2026 is likely due to pent-up demand and continued strength in consumption and new economic investments [5] - The Federal Reserve is expected to lower interest rates 2-3 times in 2026, despite a strong economy, due to structural weaknesses in the labor market [5] Globalization of Chinese Enterprises - Chinese enterprises are entering an accelerated phase of globalization, driven by the need to occupy high-value segments of the global supply chain [9] - The transition from a GDP-driven growth model to a GNI-driven model emphasizes innovation and accelerated globalization [9] - China's trade competitiveness has improved significantly, particularly in capital and technology-intensive sectors, with exports exceeding expectations since 2025 [10] - Chinese companies are shifting from product exports to a more integrated approach involving capacity, branding, and distribution [10] Capital Expenditure Trends - A global upturn in industrial and infrastructure capital expenditure is expected, driven by easing monetary policies and increased demand in emerging markets [11] - Southeast Asian countries are experiencing rapid industrialization and urbanization, leading to significant demand for power and infrastructure [11] - Developed markets are also seeing a surge in demand for energy infrastructure updates due to green transitions and AI-driven needs [11] - The resilience of overseas demand for Chinese products is projected to exceed market expectations in 2026 [11] Industry Recommendations - Recommended sectors include power equipment, machinery, automotive, new materials, innovative pharmaceuticals, and gaming [12] - Emerging market industrialization is expected to drive demand for power and infrastructure, while developed markets will continue to update energy infrastructure [12] - High-value components are recommended due to China's technological and cost advantages, with a focus on communication equipment and automotive parts [12] - The urbanization in emerging markets is anticipated to create new demand for consumer products, enhancing the global presence of Chinese cultural and service sectors [12]

重要提醒 报告导读： 中国企业正进入大出海时代，并向着全球价值链高端环节进军。全球宽松周期 后半程，海外工业化与基建投资进入上行周期，中国科技制造外需的增长韧性或超预期。 产业出海是制造业国家经济转型的关键一跃，中国正进入出海加速阶段。 中企出海的本质是在全球新一轮产业链转移的背景下，中国产业占领产业链高附加 值环节并走向深度全球化的过程。 历史经验看， 出海既是国家的主动战略规划，也是现实增长约束下的合理选择。在国内要素成本上升、外部市场准入趋严 与本币升值压力下，向价值链高端化转型与推动产业出海是高质量发展的必然要求。海外制造业大国通常在人均 GDP 约 1.5 万美元后进入近十年的出海加速 期，同时伴随着本币的新一轮升值周期。我们认为，走向全球的中国企业可以更好立足国内创新等要素比较优势整合全球低成本资源，并一定程度减少贸易摩 擦与改善国际经贸关系。在"既看 GDP 也看 GNI "的增长目标下，中国经济发展模式正从" GDP 目标 - 投资驱动 - 扩大出口"向" GNI 目标 - 创新驱动 - 出海加速"加快转变。 全球产业竞争优势快速提升，中企走向 2.0 时代体系化出海。 中国近年来贸易竞争力快 ...

报告导读： 中观景气延续分化，科技硬件继续涨价，新兴科技带动金属需求，叠加宽松预 期升温，有色价格上涨；内需方面，服务消费景气边际改善，地产耐用品仍承压。 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 科技有色景气延续，服务消费需求提升；报告日期：2025.12.23 报告作者： 方奕（分析师），登记编号：S0880520120005 陶前陈（研究助理），登记编号：S0880125070014 张逸飞（分析师），登记编号：S0880524080008 重要提醒 科技有色景气延续，服务消费需求提升。 上周（ 12.15-12.21 ）中观景气表现分化，值得关注： 1 ）全球 AI 基建持续带动电子产业链需求提升，高端存储 器价格显著上涨，存储赛道景气延续偏强；流动性宽松预期升温，叠加新兴科技对金属材料需求提升，国际金属价格显著上涨。 2 ）服务消费景气边际改 善，上海迪士尼拥挤度和海南旅游价格指数环比提升；奶粉价格增速继续提升，茅台批价延续小幅上涨。中央经济工作会议提出"深入实施提振消费专项行 动"，展望 2026 ，消费在供给端和需求端的政策空间存在超预期可能。 3 ）传统内需景气偏弱，地产建 ...

报告导读： 2025 年三季度美国经济数据超预期，主要源于个人消费韧性、公共支出增 长，以及出口贡献提升。但是表现出三重" K "型分化的特征，分别为个人收入消费分化、 大小企业景气度分层和新老经济分化。预计四季度美国经济短期冲击后，后续整体韧性依 然较强。预防式降息周期仍将持续，维持 2026 年 2-3 次降息的观点。 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 美国经济的韧性与三重"K"型分化——2025年三季度美国经济数据点评；报告日期： 2025.12.24 报告作者： 汪浩（分析师），登记编号：S0880521120002 梁中华（分析师），登记编号：S0880525040019 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 2025 年三季度美国 GDP ...