居民扩表暂弱——2025年4月金融数据解读【陈兴团队•财通宏观】

报 告 正 文 关税政策阶段性扰动企业投融资。 4月社融同比多增额扩大，政府债仍是主要贡献，在债券收益率走低的背景 下，4月企业债融资同比也转为正增；而信贷再度走弱，同比由上月的多增转为少增，企业和居民部门表现均 不算强，企业贷款主要由票据贡献，居民短贷和中长贷当月均减少。 首先 ，地方债务置换对信贷的替代效应 仍存，不过4月特殊再融资债发行规模减少至2617亿元，化债对信贷的制约或边际减轻； 其次 ，有效融资需求 还未实质性转暖，且部分贷款需求或已在上月集中释放； 最后 ，关税政策不确定性或导致外贸企业信用扩张 放缓。货币供应量方面，去年同期在"手工补息"整顿的影响下，企业活期存款向理财转移，导致旧口径M1增 速跌入负区间，M2统计范围内的存款也有减少，增速显著下行。在低基数效应影响下，2025年4月M2增速反 弹1个百分点至8%，但两年年均增速微幅回落；M1增速小幅下行0.1个百分点，或主要反映了关税政策变化之 下，企业的投融资意愿不强，此外，4月地产销售走低或也制约了M1的回升。 社融存量增速续升，低基数下M2反弹。 在去年基数走低的背景下，4月份M2同比增速较上月回升1个百分点 至8%，4月财政性存款 ...