国泰海通｜宏观：政府加杠杆，缓解企业压力——2025年4月社融数据点评

应镓娴 S0880525040060 贺媛 S0880525040129 梁中华 S0880525040019 本报告作者： ·概 要 · 本期金融数据，一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快使用；另一 方面，仍指向内需，尤其是居民部门需求修复速度还有待提振。我们认为，国内政策仍将逐步 渐进发力。 社融增速反弹：政府债是主要贡献。 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，带动社融存 量增速边际抬升至8.7%，为2024年3月以来新高。一方面受到去年同期低基数影响（去年4月 新增社融-658亿元），另一方面，政府债发行前置，持续形成支撑。 4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，其中企业票据融资是4月信贷的主要支撑（新增 8341亿元）。 剔除季节性因素，4月信贷表现偏低或指向：一是地方政府债务置换继续带动企 业存量贷款偿还；二是关税摩擦对出口和出口预期产生冲击，出口企业投融资活动边际放缓； 三是3月短期贷款大规模冲量投放后，在4月迎来集中到期偿还；四是居民部门资产负债表恢 复还需提振。 总体来看，4月金融数据一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快使 用；另 ...