张瑜：当下投资方式的否定与认定——张瑜旬度会议纪要No.113

点击关注【张瑜旬度纪要系列】 各位投资朋友好，本期旬度我们聚焦对当下投资框架的思考 —— 先否定一种常见框架，再阐述我们推荐的分析逻 辑。 一、什么是错的？预测出口指导投资，具有很大的脆弱性 首先，我们想否定的思路是 ：预测出口数据 → 推导宏观数据 → 预测企业盈利 → 投资决策。我们认为这一框架的地 基非常不扎实。主要原因在于出口数据预判难度极大，进而会大幅影响到对企业盈利与 GDP 的判断。基于历史经验 关系，出口误判 10 个百分点，可能将导致 PPI/ 工增 误判 2 个百分点左右。误判 PPI 2 个点可能会通过利润率渠道影 响企业利润 3-4 个百分点；误判工增 2 个百分点或导致 GDP 误判 0.4-0.5 个百分点。以 4 月出口数据为例，市场一致 预期为 0-2% ，我们在数据前瞻预计在 6% 左右，但实际增速达 8.1% ，市场误判将近 8 个百分点，由此可见，基于出 口数据预测的投资框架是非常脆弱的。 二、什么是合适的？关注美国可选消费行业状况 我们认为，判断出口的核心在于预测转港率 。从历史上看， 2018-2019 年我国对美出口转港率达六成，这导致虽然当 时关税对价格、利润形成 ...