发债快慢之间的财政线索——4月财政数据点评

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 高拓（13705969808） 核心观点 收入端承压之下 （ 1-4 月税收收入同比 -2.1% ，卖地收入同比 -11.4% ）， 今年财政或较往年更依赖债务端；通过观察政府债发行，可以得到若干财政政策线 索： 线索 1 ： 年内财政要保持力度，或大概率需要增量债务。 考虑到 7.2% 的广义财政支出累计增速已明显高于全年预算安排增速 （我们测算约 3.4%~5.1% ，详见 《财政三个关切思辨：规模、缺口、乘数》 ）， 政府债累计净融资同比也已明显"超量" （截至 5 月 20 日，累计同比已增加 6.2-2.6=3.6 万亿，而全年预计同比增 量为 2.2 万亿） ， 如年内收入端不出现明显改善 （或是大概率情形：当前物价低位运行、卖地收入尚未企稳，而关税影响尚未体现）， 财政要保持力度，或需要 增量债务 。 线索 2 ： 二季度非赤字债赶进度，或反映 财政边际倾斜投资 。 线索 3 ： 今年增量债务的抓手或在中央， 预算内国债加码、预算外准财政补资本金可期 。 报告摘要 一、 发债快慢之间的财政线 ...