国泰海通｜纺服：挖掘外贸新航道与内需alpha——纺织服装2025年中期策略

报告导读： 行业评级：增持。 市场表现复盘。1 ）国内市场： 年初以来品牌表现分化，基本面稳健高股息龙头估值率先修复；制造端强 alpha 的户外代工龙头领涨，受关税预期影响部分企业股价回调。 2 ）海外市场：①美国： 25 年至今高 端户外运动龙头及休闲服饰龙头表现较优， AS/URBN/GAP/RL 上涨 34%/33%/22%/21% 。 ②欧 洲： 奢侈品龙头 Richemont 及 Canada Goose 涨幅居前，涨幅分别为 16%/14% 。 25Q1 基本面复盘。1 ）品牌端： 25Q1 在高基数及宏观环境波动背景下，销售普遍承压，主业收入增长 企业已属优异。 2 ）制造端： 24 年产能利用率普遍上行， 25Q1 已显分化，海外产能爬坡及核心品类 放量的个股盈利相对较优。 25 年行业趋势展望。1 ）品牌服饰：行业层面， 看好①运动赛道，尤其高端细分领域运动；②受惠房地 产企稳、补贴政策推动销售改善的家纺板块；③受益于电商平台流量向头部品牌倾斜的企业。 个股层面， 看好①渠道积极变革，拥抱新业态的公司；②库存低位， 25 年轻装上阵的品牌；③稳定现金流带来高分 红的高股息龙头。 2 ）纺织 ...