【广发宏观王丹】行业出现哪些边际变化：5月PMI的中观拆解

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 5 月制造业呈现温和修复特征。制造业 PMI 环比上行 0.5 个点至 49.5 ，环比略高于季节性均值的 0.1 个点，考虑到 4 月关税冲击导致基数偏低，这一上行幅度并不算强。 49.5 的绝对景气值在过去十年同 期中仅好于 2019 年和 2023 年 5 月。中观景气面出现小幅收缩的特征， 15 个细分制造业中，位于景气扩 张的行业个数为 4 个，环比进一步减少 1 个。 第二， 5 月景气环比改善的制造业行业可以分为三类：一是新兴制造（计算机通信电子、电气机械）；二是 必选消费农副食品行业；三是石化产业链（石化炼焦、化工、化纤橡塑）。我们理解其背后的宏观线索主要有 三，一是高关税取消带来的出口改善，上述行业出口订单均出现明显改善；二是国内"两新"政策效果继续发 酵，以及 AI 产业发展带来的需求增长；三是原油价格在 5 月上旬呈现触底弱修复特征。景气回调幅度相对 较大的行业主要集中在建筑链（专用设备、黑色、有色、非金属矿、金属）、可选消费（医药、纺服）。建筑 链表现与建筑业 PMI 环比下降对应 ...