中金2025下半年展望 | A股市场：韧稳致远

1） 全球地缘再重估和国际货币秩序重构带来的机遇与挑战。 年初特朗普上任以来外部不确定性显著提升，对等关税等一系列举措影响下，全球投资者开 始新一轮"地缘再重估"。叠加美国自身财政宽松导致债务问题突出，美元和美债的安全资产属性边际下降，国际货币秩序面临重构。这个过程对于我国而 言既是挑战也是机遇，外部资金能否回流以及中国资产重估能否延续，不仅取决于外部环境的变化，也取决于我国自身发展前景及应对。 2） 我国经济内生动能稳步复苏仍是关键。 年初我国经济增长取得良好开局，体现一揽子稳增长政策效果，但内生动能复苏仍面临较多挑战。外需方面， 我国制造业韧性为经济增长的重要贡献点，但考虑到关税税率的不确定性，未来"抢出口"效应减弱后外部压力或有所提升。内部方面，地产链目前量价均 有压力，仍需"止跌回稳"；物价上，供给侧产能出清已取得一定成效，但通胀预期偏弱仍是下半年的主要矛盾之一。从政策效果而言，我们认为财政加快 现有资金使用并在下半年推出增量政策，可能仍是改善基本面问题的关键。基准情形下，结合2024年偏低的基数，我们测算A股/非金融2025年盈利同比 4%/8%左右，增速有望企稳回升，实现产能出清和景气回升行业数量 ...