中金研究 我们更新了2026年1月中金存量住房市场监测体系数据。 Source 文章来源 本文摘自：2026年2月10日已经发布的《1月二手房量、价走势趋稳》 李昊 分析员 SAC 执证编号：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853 张宇 分析员 SAC 执证编号：S0080512070004 SFC CE Ref：AZB713 徐曼迪 联系人 SAC 执证编号：S0080124070018 Legal Disclaimer 法律声明 特别提示 点击小程序查看报告原文 1月二手房成交量环比基本 走平、 同比跌幅收窄；同时，成交价环比跌幅显著收窄。 成交量方面，1月中介口径80城二手住宅成交量指数环比微降3%， 同比微降3%（2025年12月-17%，四季度-16%）；1月备案口径15城二手房成交面积环比上升3%，受去年春节假期低基数影响同比上升25%，如不考虑低 基数周则同比微跌3%（2025年12月-34%，四季度-25%）。成交价方面，1月中金同质性二手住宅成交价格指数环比降幅显著收窄至-0.6%。 1月二手房挂牌量微降，挂牌价环比降幅收窄。 挂牌量方面，1月我们监测的130城二手 ...

点击小程序查看报告原文 1月中旬A股逐步"降温"后，南向转为更多关注港股，再加上新消费、有色和互联网的催化，共同推动港股的一波走高。但随后，全球贵金属动荡、市场 对美联储鹰派的担忧，中美科技龙头"逆风"，使得港股承受了来自风险偏好、流动性和结构上的三重压力。2月以来，恒生指数下跌3%（vs. 上证指数和 标普500小幅下跌1.3%和0.1%），恒生科技下跌6.5%（vs. 科创50和纳斯达克下跌5.8%和1.8%），跌至去年7月以来新低，自10月高点回撤接近20%。 面对近期的波动，尤其是恒生科技的快速回调，很多投资者都担心市场的逻辑和趋势是否被破坏，强势的科技和有色还能继续配置。我们在本文中重点回 答几个问题， 港股为何跑输，何时才能跑赢？市场调整到位了吗？应该如何操作和应对？ 港股为何跑输？流动性收紧担忧、特色结构拖累，宏观基本面偏弱 2025年以来，美A港三地以季度维度切换轮动，呈现此消彼长的"跷跷板"效应： 一季度DeepSeek引领中国资产重估，恒生科技领跑；二季度美国对等关税 后，美股依靠AI龙头业绩与资本开支超预期支撑涨幅，港股新消费和创新药启动，但恒生科技未能收复3月高点，表现落后于美股；三季 ...

中金研究 地产化债成效初显但仍任重道远，长期或需系统性构建资产盘活体系，其中，以不良资产经营为主业的金融资产管理公司（AMC）或可发挥其独特作 用。 点击小程序查看报告原文 Abstract 中国房地产化债进入深水区。 2022年以来中国房地产债务规模有一定压降但远未达到合意水平，未来行业去库存、去杠杆将是长期过程。基于中国国 情，我们认为围绕商业银行、资管机构与房地产企业进行系统性的资产盘活或是较为周全、也具备实操性的化债路径。考虑到AMC既可对接政府和国有 资产体系，也面向社会资本与民企建立广泛合作，或可发挥统筹协调作用，是目前房地产资产盘活体系里相对真空的部分。 参与房地产重组盘活是AMC的重要主业方向，机遇与挑战并存。 AMC功能定位始终围绕风险化解，参与房地产重组盘活是重要主业方向。参与其中，既 有利于AMC存量资产价值修复，也是AMC低成本入局房地产的黄金期。目前，AMC已通过自有资金支持、外部资金撬动、资源整合协同三大路径助力地 产重组盘活，其核心价值既在"资金注入"的输血功能、也在"资源统筹"的造血能力。我们估算目前AMC行业每年可投放至房地产业的资产规模在数百亿元 量级，可撬动的资产规模更大 ...

2月8日，泰国举行全国大选，将选举产生500名国会下议院议员。 我们认为尽管短期内政策框架可能调整、市场或出现波动，但大选亦有望成为经济复苏 的催化剂。 泰国2026年大选或将成为政治格局重构的转折点 点击小程序查看报告原文 2023至2026年间，泰国政局经历频繁更迭，三年内先后有三任总理执政。2024年8月，赛塔·他威信（Srettha Thavisin）因内阁任命争议被宪法法院罢免。 继任者佩通坦·钦那瓦（Paetongtarn Shinawatra）执政约一年后，于2025年8月被解除总理职务。同年9月，自豪泰党领袖阿努廷·参威拉军（Anutin Charnvirakul）在与人民党达成联合执政协议后就任总理。为履行此前为争取支持而作出的承诺，阿努廷于2025年12月宣布解散下议院，提前举行大选。 根据2017年宪法，这是首次由民选议员完全主导总理人选与政府组建的选举，军方任命的参议员不再参与总理投票。本次大选同步举行了关于是否修改 2017年宪法的全民公投。截至2月9日中午的初步民调显示，约59.8%的选民支持修宪[1]。 初步计票显示自豪泰党大幅领先 根据选举委员会截至2月9日中午的统计（计票率约 ...

中金研究 " 防风险 " 似乎在成为限制银行承接长期国债的一个因素。落实到具体监管指标上，就是经济价值变动相对一级资本的比例，即 ΔEVE/ 一级资本，目前 有一部分银行该指标的水平已经达到监管阈值。但我们认为，虽然这短期可能会产生一定的扰动，但中长期来看可能不是一个问题。从国际经验来 看， " 防风险 " 并不意味着对指标阈值的生搬硬套。借鉴国际经验并考虑中国实际情况，最根本的 " 防风险 " 还是要保证宏观经济的稳定，要让财政货币 政策能随着周期位置灵活调整，货币政策大概率还是要保证流动性的合理充裕，而利率也要与经济走势基本一致。从技术原则来讲， ΔEVE 的监管要求 也可以进行调整，缓解银行承接长债的约束；最后，我国央行资产负债表还有较大的扩张空间。 点击小程序查看报告原文 "防风险"似乎在成为限制银行承接长期国债的一个因素。 过去几年，我国商业银行大量承接长久期国债。2025年我国政府债净发行约14万亿元，其中10 年和更长久期的政府债净发行达12万亿元，银行是重要承接机构。然而，银行负债端的资金久期并没有这么长，主要的存款产品基本都在3年及以下、同 业存单都在1年及以下。银行负债久期短于资产久期并不 ...

中金研究 "十四五"期间，燃料电池汽车的推广进度不及预期，距离目标仍有差距，燃料电池行业普遍面临增长乏力、盈利能力差、应收账款积压等问题。我们 认为，尽管行业短期面临压力，但我国氢能战略始终明确，期待新一轮支持政策出台，以及应用场景的不断拓展，燃料电池行业有望逐步突破短期困 境，远期具备较大发展潜力。 点击小程序查看报告原文 Abstract 4Q25燃料电池车出现抢装潮，距2025年阶段性目标仍有差距。 销量方面，2024年以来，燃料电池汽车销量出现增长动能不足，受政策窗口期影响，4Q25 燃料电池车出现抢装潮；价格方面，燃料电池系统均价自2018年以来下降幅度接近90%，价格快速下降给燃料电池厂商盈利造成较大挑战，行业整体仍处 于探底阶段。 成本、基础设施与企业现金流三大瓶颈制约燃料电池汽车推广。 燃料电池汽车推广仍面临多重阻力：一是补贴退坡下成本劣势凸显，电车的替代挤压加 剧；二是近年来加氢站建设速度不及预期，加氢便利性问题难以解决，且加氢站建设的高成本导致投资动力不足；三是补贴资金发放周期长，应收账款积 压将对公司经营产生压力，可能限制燃料电池厂商研发与扩张能力。 氢能战略坚定，新场景涌现，看好长足发 ...

Abstract 摘要 点击小程序查看报告原文 扩大资本账户开放或许是最有共识但也最有争议的改革议题之一。资本账户涵盖一国居民与非居民之间、涉及金融资产和负债的各类交易。说最有共识， 是因为大多数人都认同资本账户开放是市场化改革和高水平对外开放的应有之义，也是一个迟早要实现的目标。"十五五"规划建议明确提出"提升资本项 目开放水平"。说最具争议，是因为在政策、学界和市场参与者中间，围绕资本账户开放的担忧也从未停止：一旦放开，是否必然引发资本外流？是否会 冲击汇率稳定、甚至引发金融风险？每当外部环境变化或资本流动出现波动，这些担忧便会被迅速放大，并在实践中表现为共识在开放和收紧之间的摇 摆。 这些担忧有相当一部分源于对资本流动、汇率形成机制以及相关政策工具的认知偏差。还有部分经验判断，在当前的内外环境和制度条件下已未必成立。 在全球货币秩序加速重构的战略窗口期，进一步推进资本账户开放的现实条件正在趋于成熟，更开放的资本账户对于中国从经济大国迈向金融与货币强国 也有重要意义。但要稳步提升资本账户开放水平，前提是破除长期存在的认知偏差。 基于此，本文围绕资本外流、汇率决定、货币互换、外汇管理等关注度较高的议题，系统 ...

Abstract 摘要 点击小程序查看报告原文 近期特朗普的"政策谱"频繁增添"新招"，引发全球市场剧烈震荡，黄金白银轮番演绎"过山车"行情。怎么理解特朗普系列操作背后的底层逻辑？后续将如 何演进，影响多大？我们以斯密"看不见的手"为起点层层递进，最终回归马克思主义政治经济学视角，透视美国政策的真相，并追踪这些操作对全球市场 的冲击波。 我们认为，特朗普的一系列非常规操作，本质上是对美国国内日益激化的社会矛盾的应激性纾解，其根源在于80年代新自由主义浪潮所导致的长期分配失 衡。新（古典）自由主义推动美国经济金融化加速，最终酿成系统性金融危机。次贷危机后，凯恩斯主义帮助美国走出衰退，但结构性改革严重滞后。新 冠疫情的爆发，使得美国再度启动"大财政"模式。在结构性改革停滞的背景下，本应用于非常时期的凯恩斯主义政策被常态化，导致低通胀时代终结，债 务问题也令人担忧。 在后凯恩斯主义的诸多政策主张中，其倡导的金融监管虽在危机后一度强化，后续却再度松动；而该学派核心强调的改善分配理念，在美国的推进更是举 步维艰。高收入群体税率长期偏低，医疗改革屡陷停滞，教育资源失衡的困局未有改观，基建投资也因私人资本的利益掣肘难以落地 ...

2025年，大宗商品市场呈现明显分化。受AI算力扩张、电力基建需求升温及地缘风险影响，贵金属与工业金属显著走强：黄金、白银全年涨幅分别高达 67%和149%；LME铜、铝亦分别上涨44%和18%并在一定程度上推动A股有色金属板块表现强势。与之相对，能源与农产品偏弱，Brent原油与CBOT大豆 分别下跌18%和3%。2026年初，有色金属与部分化工品延续涨势，A股石油石化、有色金属、基础化工、建材等周期板块一度表现亮眼。但近两周，受前 期交易拥挤度高以及美联储主席提名落地等因素扰动，贵金属、工业金属市场及A股相关板块均出现大幅波动。本文回顾过去20年四轮商品升势与A股的 联动，简析商品周期在A股市场的映射机制。 过去四轮商品行情与A股联动复盘 过去几次商品行情通常源于供需错配与货币环境的共振。 其核心逻辑在于全球经济复苏，带动需求快速回升，而供给端因前期长期资本开支不足、产能 扩张滞后，在需求反弹时缺乏弹性，导致阶段性供不应求。这一基本面格局往往伴随宽信用周期，美元走弱、通胀上行，吸引大量资金涌入，放大商品价 格涨幅。除供需与流动性外，地缘冲突带来的避险需求、极端天气引发的供给扰动等非基本面因素，也可能推动商 ...

*本篇内容为原报告节选，具体标的详见报告原文 点击小程序查看报告原文 中金行业首选是通过自下而上的选股视角，由行业分析员在其所覆盖的行业中， 选出最看好的股票分别形成A股和海外中资股两个列表。 自2017年3月《 中金行业首选组合 》首期发布以来广受市场关注，为了更加聚焦且详细跟踪当前市场热点与推荐行业， 从本期开始，我们将在此前基础上进行改版。 改版后每期将聚焦市场关注和策略优选的4-6个重点推荐行业， 报告中将提供首选列表，个股与行业推荐理由与研报信息，以及组合中个股的最新表现、 目标价、盈利预测、估值等内容。 年初开门红后，2月初中国AH两地市场都出现不同程度调整，尤其是前期涨幅较大的科技与有色，主要是受如美联储新任主席提名与大宗商品波动的传 导。短期看，A股市场前期快速上涨叠加春节临近，市场存在内生的震荡整固诉求。港股自去年10月以来较A股偏弱，其追赶和跑赢的契机来自美联储能 否注入新的宽松预期、A股降温与否把资金推到港股、以及港股特色结构。本期聚焦的市场热点行业分别为 食品饮料、传媒互联网、新能源、有色、科技 硬件与机械军工。 ► 本期入选行业首选的A股共17只，海外中资股共6只。具体标的及分析见 ...