中金2025下半年展望 | 全球市场：共识化的“去美元”

*本文为报告节选，全文请参考 报告原文 。 中美信用周期的相对强弱：从扩大（去年四季度前），到收窄（今年一季度），到再平衡（今年下半年） 信用周期直接决定了经济和资产走向，按决定机制可以分为三大块： ①政府部门主导的财政刺激，②私人部门靠货币政策调节的传统需求如地产和投 资，③更多由科技产业趋势拉动的新兴投资。 去年以来，美国和中国的信用周期经历了从扩大到收窄的过程，下半年可能走向再均衡。 1）去年四季度前是美国和中国信用周期差距最大的时候 （"924"之前中国私人部门加速去杠杆，而美联储降息和特朗普预期都强化了美国私人信用修复），2）今年一季度则是差距最小甚至逆转的时候，"东升 西落"叙事盛行（美国在科技、财政和关税上接连受挫，中国则在财政和科技上利好频出）。 3）展望下半年，美国信用周期可能会有修复，中国则在修 复后陷入短暂停滞，走向再度均衡。 当下，共同影响中美信用周期的关键因素有三：关税、财政和AI，也是我们做出上述判断的依据。 对美国而言，关税既直接决定能否收到足够的钱来支 撑减税，也通过通胀影响美联储政策和利率水平，最终影响地产和企业投资的修复。对中国而言，在私人部门加杠杆意愿依然不足的情况下，关 ...