国泰海通｜宏观：抢出口：前置了多少需求——下半年出口展望

往后看，关税预期大幅降温，豁免到期前抢出口动力或不如之前。 我们通过观察开始抢运以来至 2025 年 4 月的出口增速与无抢运的"基准增速"的差值，来测度抢运的透 支。发现： 对美国、对转口地和对其他地区的出口增速中枢均有显著抬升，恰好对应着应对关税的三种方式：抢出口 （狭义）、转口、替代。 对美国和转口地的出口增长可能反映了抢运的透支程度，而对其他地区的出口增长可能反映了出口企业凭 借自身竞争优势积极寻求他国增量订单的结果。 报告导读： 前期抢运出口订单，将导致后续出口大幅下滑吗？我们拆分了对不同地区各类 产品出口情况，发现前期抢运的透支程度有限，且增量需求的贡献较高。因此我们认为即 使透支效应和关税存在，后续出口增速也仅是稳步回落，中国制造仍有韧性。 本轮抢出口的节奏完全跟随关税预期： 显著的抢出口最早出现在 2024 年 11 月，正值特朗普大选计票胜出当月，对美出口环比显著强于季节 性； 在 2025 年 2 月由于当时落地的芬太尼关税仅有 10% 远不及前期 60% 的预期而导致抢出口显著退温， 甚至前期透支的订单回吐导致出口增速显著回落，出口环比增速显著弱于季节性； 而 2025 年 3 月则由于 ...