【广发宏观团队】三季度的增长条件

广发宏观周度述评（第19期） 广发宏观周度述评（第1-18期，复盘必读） 内容 第一， 三季度的增长条件。 2025年上半年，中国实际增长有效修复。"两新"、出口、服务类消费是经济的三大带动力量。前5个月设备工器具投资同比17.3%； 限额以上家电、手机零售同比分别为30.2%、27.1%；出口同比6.0%；服务零售额同比增长5.2%[1]。 三季度经济增长条件如何？ 从约束因素来看，主要有三点：（1）关税影响可能有一个滞后显现。5月出口同比初步有放缓迹象[2]，6月集装箱吞吐量[3]、EPMI出口订单也呈现类似指向 [4]；（2）房地产处于一轮小周期减速脉冲中，5月地产销售、投资降幅有所扩大，一二三线城市新建商品住宅价格指数环比均转负[5]；（3）社零单月同比5月至 6.4%的高位，反映前期积极政策效果的释放，这一增速已经不低（2020年以来年度增速最高是2023年的7.2%，之前一年负增长形成低基数；2019年实际GDP 同比6.1%，对应社零同比8.0%）。部分地区国补换档期间不排除存在月度波动。 从最新的边际变化来看，6月EPMI出现一定程度放缓。EPMI、PMI、BCI三大"软指标"年初以来的走势均 ...