中金缪延亮：不同寻常的美元周期

中金研究 2025以来全球风险事件频发，美元作为传统避险资产不但没有升值，反而已经累计回落近10%，引发市场广泛关注。短期汇率预测存在高度不确定 性，其准确度甚至不超过随机游走模型（The Meese-Rogoff Puzzle）[1]。但拉长时间维度看，美元总是在强弱之间循环往复，表现出明显的周期性律 动，而且往往是长周期和大周期。当前美元究竟只是短暂回调，还是处于新一轮大周期的拐点上？本轮周期又有什么不同之处？我们从美元周期的历 史比较入手，识别本轮周期的异常特征，从基本面、政策面和情绪面的三重框架分析美元周期运行规律，并预测美元未来中长期走势。 点击小程序查看报告原文 美元周期的历史回顾与当前特征 自1973年布雷顿森林体系崩溃以来，美元经历了三轮主要升值周期。第一轮出现在1980至1985年， 彼时为遏制通胀，时任美联储主席沃尔克大幅加息， 联邦基金利率一度超过20%，推动美元指数（DXY指数）飙升至164，累计升幅达95%。 第二轮发生在1990年代中后期， 得益于信息技术产业的崛起和全 球化的深入发展，美国经济强劲复苏。1995至2001年间，美元指数累计上涨51%。 图表：2008年至今，本轮美 ...