中金：美元与美股的关系

点击小程序查看报告原文 "对等关税"至今，除了造成全球市场动荡外，更大的"后遗症"是冲击市场对美元资产作为安全资产的信心，使得"去美元化"成为共识。时至今日，全球市 场都已经修复了对等关税以来失地，唯独美元还在低位，也算是一种体现。市场的担心不仅是美元本身，而是对美元资产作为安全储备资产地位动摇的担 心，进而波及美债和美股，这才有了4月底阶段性的"股债汇三杀"。 图表1："对等关税"至今，美股维持超预期的强势，在全球资产中表现领先 但实际上， 市场在讨论这一问题时存在两个常见的误区：一是直接将美元走弱与"去美元化"画等号。 "去美元化"直接体现为美元走弱不假，但并非美元 走弱就是去美元的宏大叙事所致； 二是将美元弱和美股跌画等号。 美元和美股的关系不是单向和线性的，多数时间弱美元反而有利美股。"对等关税"至 今，尽管美元低迷、美股却逼近新高也说明了这一点。实际上，基于信用周期的走向， 我们认为四季度美元小幅走强，美股再度跑赢的可能性值得重视 （《 2025下半年展望：共识化的"去美元" 》）中提示。 此外， 当前高度趋同且基于宏大叙事的"去美元"共识也面临两个现实问题：一是预期过于拥挤，二是宏大叙事无法给出具 ...