张瑜：“弱美元”or“去美元”？“美元贬值”or“美元反弹”？——张瑜旬度会议纪要No.116

点击关注【张瑜旬度纪要系列】 各位投资朋友好。本期旬度我们重点探讨对美元的最新思考与观察。 4 月 3 日对等关税以来，美元走弱但美国国债利 率逆势走高，这一背离让许多投资者产生熟悉的感觉——类似于新兴市场崩溃前段，外国资本因不信任而抛弃主权债 务、进而引发资本外流与汇率贬值。但我们认为，这种直觉性叙事在研判美元时需谨慎。 一、辨析两个概念 我们首先明确两个核心概念：去美元化交易与弱美元交易 ，二者存在本质差异。 1 ）去美元化交易，是在资产端出售 美元资产，本质是机构对美国的资产负债表收缩。 2 ）弱美元交易，无需收缩美元资产敞口，而是通过增加美元看空 仓位实现，对美国资产并未缩表，这两个交易存在本质差别。 二、补充两大背景 背景 1 ：强美元周期下，海外机构有意维持美元敞口。 自 2014-2015 年美联储 Taper 并首次加息后，美元开启了长达十 年的强势周期。所以 2014-2015 年以来，全球（尤其是亚太及欧洲）的长期寿险、养老保险公司普遍进行了大量的美债 套期交易。且美元长期走强，机构通常会保留一定美元敞口，以赚取双重收益：一是美债套息交易收益，二是美元升 值收益。 2023-2024 年， ...