国泰海通｜固收：“软连接”下的政策利率和资金利率——年中货币政策展望

长债利率能否向下突破的核心或在 1 年期存单 。 我们认为如果 1 年期存单利率能进一步突破前低，甚至 到 1.5% 附近， 10 年期国债利率有望向下突破。 7 月初建议继续紧盯长存单，博弈跨季后的资金宽松。 存单利率持续下行，牵引 10 年期国债利率主要有两点逻辑：（ 1 ）一是存单利率兼具资金和预期属性， 存单走低印证资金长期宽松，负 carry 担忧缩减后，长债利率向下突破的空间打开；（ 2 ） 1 年期存单 与 10 年国债始终有较强的关联性，在 MLF 改革前， 1 年期存单利率和 10 年期国债利率均以 1 年期 MLF 利率为锚，底层逻辑是资产端的比价以及负债端对债市资金机会成本的反映。 MLF 利率退出历史舞 台后，存单与国债定价的关系或依然成立。在货币政策操控框架调整之后，短资金利率先下，长资金利率 后下可能会成为常态，我们认为 存单大概率会持续下行，并带动长债利率向下突破 。 风险提示： 流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。 报告导读： 淡化价格信号，保持流动性投放，货币政策操控框架调整之后，资金短端利率 下行领先资金长端恐成为常态。 二季度货币政策例会印证"价格信号"淡化 ...