【申万宏源策略 | 一周回顾展望】去产能是慢变量，去产量是快变量

申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 一、反内卷需要区分"去资本开支""去产能""去产量"：本轮反内卷政策加码会强化"去资本开 支"趋势，使得2026年中开始的供需格局拐点更确定，更持续。"去产能"主要体现为，资本开 支回落滞后影响 + 已有项目放弃投产 + 引导存量企业优胜劣汰。"去产能"的影响是慢变量， 将反映为长期盈利能力中枢的抬升。类似2016年"去产量"的影响是快变量，构成短期价格上涨 的必要条件，本轮不易也不宜推动严厉的"去产量"。 反内卷政策加码，唤醒了市场对2016-17年的供给侧的记忆。我们认为，2016-17年供给侧改革 经验，可以拆解成三个核心要素：一是"去产能"，包括淘汰落后产能，也包括抑制新增资本开 支，使得远期产能形成下降。"去产能"的影响是长期的，2022年之前以煤炭为代表的周期品盈 利能力总体维持高位，主要源自于"去产能"的影响。二是"去产量"，通过一般产能关停、限 产，使得国内周期品供需格局快速改善。在彼时周期行业产能利用率处于相对低位的情况下， 若不实施"去产量"，产能增速回落，但产量增速仍能与需求增速匹配(这会体现为产能利用率 的缓慢回升)，需求和产量仍是宽平衡状态， ...