国泰海通｜煤炭：行业底部确立，“反内卷”有望改善供给

报告导读： 煤炭价格见底回升，预计随着全国气温的逐步攀升，再考虑到库存去化，预计 未来 3 个月是关键的基本面验证时点。 煤价继续回升， " 反内卷 " 下行业供给逻辑有望持续改善。 2025 年 7 月 1 日中央财经委会议进一步明 确"反内卷"，要求"依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出"。 我们认为"反内卷"有望进一步改善煤炭行业供给结构，叠加当下行业供给和需求双双好转，有望带动煤炭 价格加速回升，改善行业供需格局。 1 ）需求来看， 2025 年 1-4 月，全社会用电量增速仅 3.1% ，大 幅度低于 2024 年的 6.8% ，同时新能源大幅装机也继续倒逼火电，导致 1-4 月火电发电量同比下降 4.1% 。但从 5 月开始，伴随天气的快速转热，全社会用电量增速也提升至 4.4% ，带动火电发电量已经 由负转正至 1.2% 。我们认为随着 6 月底华东区域全面出梅，全国将正式进入盛夏，从当前气象数据显 示今年夏天气温较历史平均更高，旺季需求日耗有望至少较当前抬升，需求端有望呈现稳中有升的局面。 2 ）供给来看， 5 月全国原煤产量 4 亿吨， 4 月开始全国产量 ...