【广发宏观郭磊】出口增速为何延续韧性

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 6 月出口数据保持较强韧性，同比的 5.8% 高于前值，和前 5 个月累计同比的 6.0% 大致相当。这 一数据表现超预期，截至 6 月出口尚未有减速迹象。 第二， 6 月出口表现较强背后可能源于"关税缓和期效应"。 2025 年 5 月 14 日，中美双方根据日内瓦经 贸会谈达成的共识，同步调整关税政策，美国撤销了 91% 的对华加征关税，并暂停 24% 关税 90天 。从美 国 PMI 的进口分项来看， 5 月处于上半年低点（只有 39.9 ）， 6 月则修复上行至 47.4 ；节奏一致的是 中国、韩国 5 月出口增速均处于二季度相对低点， 6 月均有所好转。 第三， 从出口区域目标市场进一步观测，欧盟是"压舱石"，东盟和非洲是"加速器"。 4 月关税影响初现的 时候，对美出口同比大幅回落至 -21% ，但同期对欧洲出口略快于整体；对东盟、印度、非洲、拉美均处同 比 20% 左右的高增长状态，形成了有效对冲； 6 月出口韧性来自于两部分，一是对美出口降幅收窄；二是 对欧盟出口继续略快于整体，对东盟、非洲出口维持了高位增速。值得注意 ...