再论看股做债，不是股债双牛——6月金融数据点评

文 ： 华创证券研究所副所长 、⾸席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 当流动性宽松由居民主导通常对应看股做债逻辑，当央行主导流动性通常对应股债双牛 1 、识框架：参照前期报告 《看股做债，不是看债做股》 。 当居民存款搬家为流动性主要⽭盾的时候，股债交易大的逻辑是看股做债带来的股债跷跷板 ——股票表达 ⻛险偏好 ➡ ⻛险偏好带动居民存款搬家 ➡ 居民存款搬家带动⾮银存款提升 ➡ ⾮银存款存在脉冲性 ➡ 央行 对冲空转的警惕 ➡ 银行间资金易紧 ➡ 债券下跌。 事项 2025 年 6 ⽉，新增社融 4.20 万亿（前值 2.29 万亿）。社融存量同⽐增长 8.9% （前值 8.7% ）， M2 同⽐ 增长 8.3% （前值 7.9% ），新⼝径 M1 同⽐增长 4.6% （前值 2.3% ），旧⼝径 M1 同⽐增长 3.1% （前值 0.7% ） 核心观点 1. 股债双牛的前提是央行主导流动性的宽松，⽽本轮流动性宽松主要源自居民存款搬家，因此市场逻辑更 多反映为看股做债，⽽⾮股债双牛。 2 、与过去不同的是，过往居民存款搬家均发⽣在经济 ...