6月经济：五大“异常”？（申万宏观·赵伟团队）

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强、贾东旭 联系人| 屠强、耿佩璇 摘要 事件： 二季度GDP同比5.2%、预期5.2%。6月，社零当月同比4.8%、预期5.6%；固定资产投资累计同比 2.8%、预期3.7%；工业增加值当月同比6.8%、预期5.5%。 核心观点：6月经济数据存在五大"异常"，经济新变化潜藏在隐秘的角落。 GDP：为何出口、工业生产超预期，但二季度GDP持平预期？建筑业生产明显走低，物价也扰动名义指 标体感。 一是建筑业明显走弱，上半年建筑业总产值同比（0.2%）明显低于一季度（2.5%）；二季度工 业增加值增速（6.3%）略低于一季度（6.5%），但第二产业增速（4.8%）大幅低于一季度（5.9%），统 计差异即是建筑业；二是物价扰动出口读数，二季度出口保持高位源于出口价格回升，但净出口对实际 GDP贡献下降0.9个百分点。 消费：为何商品零售与餐饮收入大幅下滑？电商促销错位与外卖平台补贴竞争共同扰动。 往年于6月电 商促销活动提前至5月中上旬，以限额以上商品零售的环比增速为例，2020-2024年5月、6月环比均值分 别为8.4%、17.3%，而2025年同期则为11.5% ...