张瑜：中国股票配置价值已打开

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 李星宇（18810112501） 核心观点 1. 核心指标而言： 股债夏普比率差值已与股债价格走势出现十年级别的大背离，意味着股票相比债券的性价比、配置吸引力 都已显著回升，但股债价格的反应偏滞后。 2 、背后逻辑而言： 1 ）政策主动分摊风险提供了稀缺的确定性。限制了市场的风险向下表达，大幅降低股票的下行波动，从而 降低了波动率与回撤。 2 ）经济领先指标见底，企业居民存款剪刀差自 2024 年 9 月以来持续向上修复，参照历史经验来看，在不 考虑外部冲击或政策转向的背景下，我们推测利润增速可能已经接近底部位置，未来进一步向下突破的概 率不高。 3 、投资启发而言： 1 、过去两年，权益资产明显跑输债券资产 。十年期国债收益率屡创新低，万得全 A 股息率则率创新高。 在此情境下，债股收益差（十年期国债与权益资产股息率之差）持续回落，市场似乎更青睐于债券类资 产，对每单位权益资产索求的股息回报则越来越高。 2 、权益资产跑输债券的原因并非其股息率不够高，而是其资产的 ...