国泰海通｜海外策略：从产能周期视角看“反内卷”

已有产能利用水平： 首先，我们测算行业产能利用率的基本思路是从柯布 - 道格拉斯生产函数出发，测 算单个企业在给定资本、人力要素情况下，实际产出与潜在最大产出的比值。其次，我们再根据每一时期 个股在行业内的市场份额为权重，进一步加总得到行业产能利用率，并根据历史行业成分变动进行调整。 最后，我们进一步用 HP 滤波法，提取行业产能利用率运行的长期趋势和短期波动项。截至 25Q1 ，多数 具体各行业产能利用水平处在历史低位，仅家电、电子行业产能利用率在高位上行。 潜在增量产能水平： 行业在未来一段时间内产能的边际变动同样会影响产能利用率的走势，尤其是会影响 拐点出现的时刻。我们分别从扩产意愿和能力两个维度来测算特定行业的潜在新增产能高低：扩产意愿方 面，我们以行业 capex/ 折旧摊销的历史分位水平来衡量意愿大小，当一个行业购买、维护长期资产的开 支远大于资产随时间减少的折旧，这可能表明行业内的企业正在积极投资用于扩产，截至 25Q1 ，大多数 行业的扩产意愿处在历史低位水平，仅公用事业、煤炭、有色行业相对较强；扩产能力方面，其主要取决 于行业内企业当前的现金储备，以及现金流状况，目前多数一级行业扩产能力处在 ...