【广发宏观王丹】聚焦再平衡，关注“供需比”：2025年中期中观环境展望

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 回顾" 924 "以来的中观变化，实际增长经历了从"中枢修复 - 边际放缓"两个阶段，产业链整体广谱性好转，少部分领域存在拖累。 GDP 同比从 2024 年 Q2-Q3 的 4.6% 、 4.7% 成功地重新站上了 5% 以上， 2024 年 Q4-2025 年 Q1 均为 5.4% ； 2025 年 Q2 小幅放缓至 5.2% ，需求端有所分化。拆 解 GDP 构成，制造业、批零业、房地产业、信息技术服务业等增速显著加快，其背后分别是出口偏强、"两新"政策红利、一二手房成交好转、" AI "产业投资活 跃等线索；建筑业、住宿餐饮业、金融业、租赁和商务服务业增速有所回落，地方延续化债、地产投资弱势、银行净息差下行、企业商务活动尚不够活跃等是背后 主要原因。 第二， 回顾" 924 "以来的中观变化，价格经历了"弱修复 - 再度回调"的折返跑。政策脉冲在 2024 年 10 月 -2025 年 2 月带来一轮价格修复脉冲，但由于供 求关系并未逆转， 3 月价格数据再度回调。上半年 PPI 累计同比下降 ...