中金2025下半年展望 | 旅游酒店及餐饮：服务连锁正当其时，韧则行远

中金研究 1H25现制茶饮/餐饮公司密集上市提高板块效应，在消费环境尚待拐点情况下，具备自身增长动能的公司股价表现领先，也因此获得相对较高估值水 平，而其余部分与宏观周期相关度高的头部公司估值仍低于历史中枢。展望2H25，我们看好在服务消费享有自身成长和潜在政策促进的背景下，强内 功综合性龙头和高成长性细分龙头的增长机遇。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 服务连锁正当其时：老框架和新问题。 在服务消费占比提升、支撑连锁业态发展的基础设施日渐完备的背景下，越来越多成规模连锁品牌涌现，蜜雪、 瑞幸跻身百亿美元市值亦是例证。我们认为具备产品、运营、品牌综合实力及能迅速迭代组织力的企业更有望胜出，并在面对潮流生命周期的困局时更有 望穿越周期。企业持续成长的驱动力主要包括产品店型模式创新（如瑞幸的饮料化产品和全在线运营模式、百胜的肯悦咖啡和必胜客WOW）、向下向上 扩容（如华住向下拓展下沉市场和亚朵向上升级产品）、出海与全球化（如蜜雪海外门店数占比已超10%）、新业态（如亚朵零售业务收入占比已达 30%）等。老框架中也演化出几个投资人针对现制饮品关注的新问题：我们在报告中具体对比了头部现制咖啡和茶饮品牌 ...