【招银研究】美国降息预期摇摆，市场情绪边际降温——宏观与策略周度前瞻（2025.08.04-08.08）

海外宏观：理性看待非农恐慌 非农恐慌来自5-6月新增就业大幅下修。 5月数据下调12.5万至1.9万，6月下调13.3万至1.4万，结合新公布的7 月数据7.3万，3个月滑动平均已经跌至3.5万，就业增长近乎停滞。 不宜线性外推美国就业转冷趋势。 一是新增非农就业统计精度严重下降，好数据不代表真的好，坏数据同样 无法代表真的坏。二是失业率（4.2%）稳居低位，薪资增速（3.9%）依然平稳，劳动参与率（62.2%）持续回 落。这意味着在移民减少的大背景下，维持就业市场供求平衡所需的新增就业人数已经非常低。三是高频指标 指向就业市场已经再度走强，周频首次申领失业金人数降至21.8万，大幅低于季节性水平。 雇佣减少是二季度美国经济阶段性转弱的表现，这一趋势同样已经逆转。 8月1日，亚特兰大联储GDPNOW模 型三季度美国实际GDP年化增速预测值为2.2%，内生动能全面回暖。其中私人消费（1.6%）小幅回暖，私人 投资（6.3%）大幅扩张，库存扩张贡献较大，地产投资（1.9%）转跌为涨亦是重要驱动。需要强调的是，服 务消费（1.8%）明显回暖，对其走势高度敏感的通胀与就业或难进一步转冷。 经济回暖的两个动因是财政重回 ...