扩大内需是我国经济实现长期稳定增长的战略基点，也是当前宏观政策的重要发力方向。本报告系统梳理广 东、江苏、山东、浙江、四川、河南六省2026年政府工作报告中关于扩大内需的政策部署，通过对消费、投资 重点工作的比较分析，观察地方层面扩内需政策的结构性变化及未来方向。 ■ 2025年内需情况回顾。 商品消费方面， 2025年，头部六省实现全年社会消费品零售总额23.2万亿元，占全 国比重达到46.3%，较2021年占比提升1.3个百分点，内需增长"稳定器"作用不断增强。 服务消费方面， 我国 总体表现为高增长，六省中仅河南的服务消费支出占比有所下降。 投资方面， 我国固定资产投资出现了罕见 的负增长，头部六省中仅河南实现正增长。尽管多数经济大省投资增速下降，但结构性亮点突出，设备更新、 技术改造及高技术产业投资保持较快增长，资源配置结构持续优化。 ■ 2026年总体政策基调。 2026年，头部六省继续将扩大内需置于重要位置，但政策导向出现明显变化。一是 扩大内需的方向，由2025年侧重"稳增长、扩总量"，转向更加注重"拓展增长空间、挖掘经济潜能"的中长期结 构优化；二是政策思路由需求侧发力转向供需协同推进，更强调 ...

第二，核心使命深化，统筹推进，重构生产力布局。 《纲要》在区域经济布局的开篇新增了"优化重大生产力 布局"的要求，与"第二篇建设现代化产业体系"相呼应。"十五五"时期的区域布局，不仅是在经济发展领域促 进效率最大化，更是围绕国家战略需要，重新组织生产、能源、数据和创新资源的空间配置，统筹发展和安 全。 在发展方面，城市群内部 深化创新链与产业链一体化发展，提升发展效率； 重点城市群之间 协调联动， 促进重点产业在国内有序转移，推动形成更加合理的产业分布格局。 在安全方面， 东北地区立足国防、粮 食、生态、能源、产业安全功能，中西部地区强化能源保障和算力调度（如"东数西算"）；同时，"推进国家 战略腹地建设和关键产业备份"，建设战略性产业基地、物资储备基地和基础设施。 区域经济布局由注重空间 均衡与效率提升，进一步拓展为服务国家安全与发展全局的战略支撑。 第三，坚持底线要求，因地制宜，促进相对平衡。 "十四五"以来，我国的区域协调发展战略始终强调"在发展 中促进相对平衡"，着力解决我国区域发展不平衡、不协调、不充分的矛盾。《纲要》在延续这一目标导向的 同时，新增"因地制宜、分区分类施策，鼓励各地发挥比较优势"的 ...

海外宏观策略：避险交易主导 美以伊冲突进一步升级，霍尔木兹海峡或维持实质性封锁。 一是特朗普要求伊朗限时解除霍尔木兹海峡封 锁，否则将攻击其境内电力设施；伊朗革命卫队则强硬回应，表示将打击海湾国家全部含美以股份的能源设施 及淡水处理厂。二是美国向中东持续增兵，采取地面行动的概率持续上升，可能目标包括哈尔克岛、霍尔木兹 海峡沿岸及附近岛屿、伊斯法罕地下浓缩铀。三是以色列全面升级对黎巴嫩军事行动，正与真主党直接交火。 尽管伊朗方面表示允许非敌对国家轮船通过霍尔木兹海峡，但从客观情况看，海峡在停战前恢复正常通航的概 率并不算高。 霍尔木兹海峡封锁正在演化为广泛的供应链危机，通胀上行前景令市场对全球主要央行的政策预期大幅转鹰。 除油价上行的直接冲击外，化肥、氦气、电解铝等短缺均将带来通胀压力，市场已经计价美联储不再降息，不 排除转向加息，以欧央行为代表的非美央行亦普遍转向加息预期。 上周市场核心驱动力仍聚焦于地缘局势演变与再通胀交易。美债利率继续反弹，美元在100附近遇阻回落，黄 金继续承压下跌，人民币震荡。 美债方面， 核心仍聚焦于美伊冲突及再通胀预期，在加息预期发酵背景下，利率中枢预计将震荡上移。操作 上，建议维 ...

至于A股何时企稳，关键取决于中东局势出现拐点、油价自高位回落，当前时点仍具不确定性。但回顾二战以 来全球市场表现，一个较为 确定的经验 是：战争周期往往较长，但市场对战争风险的定价通常较快完成。拉 长视角看， 冲突越是剧烈升级，反而意味着尾部风险最剧烈的阶段正在过去，后续逐步缓和的概率正在上 升； 滞胀紧缩预期所催生的悲观情绪，亦为后续市场修复提供空间，本轮调整同样孕育着未来V型反转的机 遇。 中东地缘冲突持续升级，全球滞胀紧缩预期升温，流动性风险开始显现，3月23日亚太股市与黄金均显著承 压，上证指数下跌3.63%，恒生指数下跌3.54%，伦敦金和上海金盘中跌幅一度超过8%。目前看，霍尔木兹海 峡通航状态与原油价格走势，是决定当前及后续资本市场节奏的核心变量。 一、权益市场：风险出清大半，等待拐点信号 当前中东局势进一步恶化，霍尔木兹海峡已处于 实质性通航受限状态。 当地时间3月21日，特朗普要求伊朗48 小时内全面开放海峡，否则将打击伊朗境内电力设施；伊朗革命卫队强硬回应，称将报复性打击海湾地区含美 以股权的能源与淡水处理设施。与此同时，美国持续向中东增派两栖作战力量与海军陆战队员，地面行动概率 上升，潜 ...

3月13日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》（以下简称《纲要》）出炉。《纲要》系统性谋划了未来五年现代化产业体系建设的路 径与模式，我们从行业维度做出如下学习体会： 一、总览：产业演进的五维变化 "十五五"承载着特殊的时代使命，是我国从"产业大国"向"产业强国"迈进的关键攻坚期。与"十四五"相比，"十五五"时期在产业发展逻辑上呈现出五个维度的显著变 化，共同勾勒出中国产业从量变到质变的演进轨迹。 图1：《纲要》对产业体系的表述变化 资料来源：招商银行研究院 第一个变化，在于重大战略任务的部署顺序调整，彰显出产业发展的战略优先级变化。 与"十四五"相比，《纲要》将"建设现代化产业体系"置于"科技创新"之前， 升格至重大战略任务首位，为发展新阶段推动产业高质量发展指明了方向。同时，数字中国建设从第四项重点工作前移至第三位，重视程度显著提升，人工智能有 望成为产业变革的核心变量。 第二个变化，在于现代化产业体系建设构筑起清晰的"四梯次"发展格局。 《纲要》以传统产业为基座、以新兴产业为引领、以服务业为支撑、以现代化基础设施为 保障。其中，新兴产业从"战略性新兴产业+未来产业"的二维结构进一步 ...

资 料 来 源 ： 招 商 银 行 研 究 院 回顾：市场震荡偏弱，固收+收益回调 （一）市场回顾：债市转弱，A股盘整 过去一个月债市重回震荡偏弱格局，10Y国债利率有所抬升，基本符合上期月报"债市修复行情渐近尾声"的预 判。近期债市走势转弱主要有两方面影响因素，一是国际油价高位运行，导致国内通胀预期进一步升温，降息 预期有所收敛，二是1-2月出口、经济、金融等总量数据整体向好，基本面环境对债市偏不利。不过债市也不 乏支撑，一是流动性充裕、资金成本依然较低，二是居民信贷偏弱，金融机构"资产荒"逻辑未反转。具体品种 表现如下： 1.资金：流动性保持充裕，资金利率稳中有降 过去一个月，尽管央行净回笼买断式逆回购、国库定存等，且国债净买入规模也小幅回落至500亿，但资金成 本依然稳中有降，此外非银存款定价自律趋严，也有利于存单利率维持低位。短端资金方面，DR001和DR007 中枢分别在1.33%和1.46%，较上月持稳微升。中长期资金方面，3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别变 动-5bp和-4bp至1.53%和1.57%，符合前期判断。 图1：过去一个月资金利率稳中有降 作者：招商银行研究院 零售客群部 私 ...

资料来源：美联储、招商银行研究院 一、经济："滞胀"风险抬头 2026Q1经济预测摘要（SEP）显示美联储认为美国经济正向"高增长、高通胀"发展，但鲍威尔刻意淡化其重要 性，强调会根据后续局势发展而动态变化。 经济方面，2026年实际GDP增速预测上调0.1pct至2.4%，2027年上 调核心PCE通胀预测上调0.3pct至2.3%；通胀方面，2026年PCE通胀预测上调0.3pct至2.7%，2027年上调0.1pct 至2.2%。 美联储委员会已在关注"滞胀"风险，但鲍威尔试图弱化相关担忧。 鲍威尔在新闻发布会上表示，继疫情及关 税冲击后，伊朗问题又带来了规模及持续时间均不确定的供给侧冲击，通胀预期存在脱锚风险。就业则存在下 行风险，新增就业处于极低位置，劳动力市场保持脆弱平衡。鲍威尔同时强调，"滞胀"仍然不是基准情形，不 宜简单对标20世纪70年代。美联储已在过去5年经历了多轮供给侧冲击，每次均顺利转危为安。 作者：招商银行研究院 纽约分行 美东时间3月18日，美联储宣布政策利率在3.50%-3.75%区间，准备金利率维持在3.65%。政策声明新增了对地 缘政治的关注，强调中东冲突的影响"具有不确定性 ...

一、AI监管前置的逻辑与必要性 从需求端看，海外传统广告主已开始调整策略：美国CRM行业的ASNA、HubSpot等企业评估发现，60%的传 统搜索未产生点击，目前正积极探索提升AI搜索曝光度的路径；国内消费者对AI驱动的商品推荐也显示出高 接受度——央视市场研究调研显示，2025年"双十一"期间，98%的受访消费者表示愿意接受AI推荐。 从供给端看，多家广告传媒公司已将GEO视为新增长点，例如某百亿级营收体量的上市公司将其定位为连接 AI技术与营销产业、孵化新商业模式的关键枢纽。AI厂商方面，尽管国内大模型开发企业因生态稳定性考量 布局相对谨慎，但海外厂商则相对积极：OpenAI今年2月在美国推出ChatGPT广告功能，并计划逐步扩大覆盖 范围；微软Bing更新《网站管理员》指南，首次将GEO与已有20年历史的SEO并列为核心优化体系，认可推广 内容被AI引用的合理性。 3月15日，央视315晚会聚焦"AI投毒"乱象，对基于生成式引擎优化（Generative Engine Optimization, GEO）技 术的虚假营销问题进行了深度曝光。部分商家通过伪造权威背书、虚构用户评价等手段，利用大模型的工作 ...

3月12日十四届全国人大四次会议表决通过了关于国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要的决议，新华社 于13日发布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》（以下简称《纲要》）。党的二十 届四中全会《公报》《规划建议》《规划建议说明》与《纲要》，四份文件系统性勾勒出"十五五"时期我国经 济社会发展的战略蓝图。相较于前三份文件，《纲要》提供了更为具体的实施路径。 一、总览：承前启后，全面布局 历史方位上，《纲要》开篇指出"十五五"时期"在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位"。 具体而言，全面建成社会主义现代化强国"两步走"的战略安排，第一阶段包含"十四五"至"十六五"三个五年规 划，远景目标是到2035年基本实现社会主义现代化。"十五五"时期因此是承上启下、发展提质的关键阶段。 谋篇布局上，相较"十四五"，《纲要》更为精炼紧凑【注释1】，重点工作主要有四点变化。一是建设现代化 产业体系移至首位， 数字中国建设进入数智化发展新阶段，与产业体系、科技自立自强深度融合，形成"三位 一体"架构，强化关键领域的联动效率。 二是国内市场篇章适度后移，篇内将消费提升至首位， 反映我国经济 发展模式 ...

Overview - The national economic data for January-February shows a significant rebound, exceeding market expectations, with industrial value-added growth at 6.3% year-on-year, higher than the expected 5.2% [1] - Fixed asset investment increased by 1.8% year-on-year, contrasting with the expected decline of 2.7%, driven by infrastructure and manufacturing investments [1] - Exports in RMB terms grew by 19.2% year-on-year, reflecting both a low base effect from the previous year and effective inventory preparations by companies [1] Domestic Demand - Consumer spending showed signs of recovery, with retail sales growth rising to 2.8% year-on-year, up 1.9 percentage points from December [3] - The growth in retail sales was driven by significant increases in categories such as tobacco and alcohol (+19.1%) and clothing (+10.4%), which contributed 86% to the growth in retail sales [3] - However, automotive consumption continued to decline (-7.3%), influenced by reduced subsidies and a high base from the previous year [3] Investment - Infrastructure investment surged by 11.4%, accelerating by 10.8 percentage points compared to the previous year, supported by government funding and rapid bond financing [6] - Manufacturing investment increased by 3.1%, with traditional industries upgrading equipment and new energy sectors expanding [6] - Real estate investment decreased by 11.1%, but the rate of decline has narrowed, with sales volume and price showing signs of stabilization [7] External Demand - Exports grew by 21.8% year-on-year, significantly exceeding expectations, driven by pre-holiday shipments and a global manufacturing recovery [8] - Imports also increased, with integrated circuits and data processing equipment seeing substantial growth, reflecting strong demand in the AI industry [9] - However, exports to the U.S. declined by 11%, which was a drag on overall export growth [8] Supply - Industrial production increased by 6.3% year-on-year, supported by improved demand and policy effects [10] - High-tech manufacturing sectors grew by 13.1%, indicating a shift towards new growth drivers [11] - The service sector also saw growth, with a production index increase of 5.2% year-on-year [11] Prices - CPI rose to 1.3%, driven by domestic demand, while PPI decreased by 0.9%, influenced by external factors [12] - The increase in CPI was primarily due to a surge in service prices, while PPI was affected by rising prices in the non-ferrous metals sector [12] Summary - The first quarter is expected to see economic growth around 5%, with a stable recovery trend, although challenges remain in external demand and consumer spending as seasonal factors fade [13]