海外宏观策略：AI驱动全球制造业共振扩张 美国科技巨头资本开支计划大超预期，引发市场对过度投资和资源短缺的担忧。 四大资本开支巨头（微软、 Meta、谷歌、亚马逊）2026年预期资本开支达到$6,100亿，较2025年增长69.9%。市场担忧大宗商品、半导体 元器件及电力可能陷入全面短缺，资本开支高增带来的投资扩张也将伴随进口扩张及贸易逆差走阔。 美国就业市场仍在转冷，市场对2026年美联储降息预期显著升温。 JOLTS职位空缺、Challenger裁员、首次申 领失业金及ADP就业数据均显示美国就业市场仍然处于下行通道，市场认为美联储大概率（80%）于年内再降 息2次（50bp），降息3次（75bp）的概率亦逼近50%。 全球制造业在AI产业链驱动下共振扩张。 随着关税冲击边际退坡，全球贸易链有所修复，主要经济体制造业 PMI普遍扩张，美国、印度及东盟地区表现尤为强劲。从结构看，新订单增速强于库存，反映本轮制造业扩张 具有一定可持续性。此外，作为前瞻指标的韩国出口亦显著提速，进一步印证了上述观点。 自民党在日本众议院选举中大获全胜。 自民党获取316席，超过总票数的三分之二，与其执政盟友日本维新会 合计获得 ...

事件： 近期国家电网发布了"十五五"期间的投资规划，计划完成固定资产投资4万亿元，较"十四五"期间大幅 增长40%，大幅超出此前我们预期的10%-20%左右的增速。在投资结构方面，电网投资重点正由"十四五"期间 的主网特高压骨干网架完善，转向"十五五"期间主网外送、配网升级和智能微网协同发展。本篇点评报告主要 回答两个问题，一是电网投资总量超预期背后的原因有哪些？二是电网投资结构上的变化以及细分领域的投资 增量有多大？ 一、投资总量：源网侧投资增速不匹配叠加新型电力系统持续建设的刚性需求，驱动电网投 资规划超预期增长 "十五五"期间电网投资规划超预期增长实际上是为了解决前期源网侧投资增速不匹配的问题，以及新型电力系 统下维持实时平衡的刚性需求。 三大电网公司在"十五五"期间投资总量可能达到5万亿左右，总体的投资规划 远超市场预期。其中，"十五五"期间国家电网投资总额预计将达到4万亿元，较"十四五"期间增长约40%。南 方电网投资力度亦在稳步增强，2026年固定资产投资安排增至1800亿元，连续五年创新高，近五年投资的年均 复合增速达9.5%，再考虑到内蒙古电力公司的投资规划，预计二者"十五五"期间投资总额约1 ...

Market Overview - In January 2026, global stock markets experienced a broad rally, with emerging markets outperforming developed markets. Chinese stocks performed moderately, while US stocks lagged behind [5][11] - The cyclical sector led the market, driven by rising commodity prices, particularly in energy and materials, while the financial sector underperformed [5][11] Core Themes - February marks a traditional bullish window for A-shares, with historical data showing a 76% probability of gains and an average increase of 3.4% [17] - Regulatory measures are limiting speculative trading, directing funds towards sectors with solid fundamentals. The focus is on core sectors with improving profitability, particularly in cyclical and technology manufacturing [21][22] A-share Market and Structural Analysis - The A-share market is expected to transition into a "slow bull" market, driven by profit improvement rather than valuation expansion. The liquidity environment remains relatively loose, supporting market growth [28][31] - The basic fundamentals are expected to strengthen, with corporate profits likely to improve due to policies aimed at reducing competition and stabilizing prices [28][30] Sector Focus - The main sector themes are price increases and technology manufacturing, with a focus on performance realization rather than speculative trends. The technology manufacturing sector is benefiting from the integration of AI and overseas expansion [36][38] - The cyclical sector, particularly non-ferrous metals and basic chemicals, is expected to see significant profit recovery due to rising commodity prices [38] Growth and Value Dynamics - The growth-oriented ChiNext index is projected to outperform the value-oriented CSI 300 index, although the margin of outperformance is narrowing [47] - The proportion of companies with positive earnings forecasts is slightly improving, indicating a potential recovery in corporate profitability [22] Market Style and Trends - Small-cap stocks are expected to perform strongly in February, benefiting from a favorable environment due to limited IPOs and a focus on earnings reports [57][63] - The Hong Kong market is anticipated to continue its slow bull trend, supported by liquidity and the ongoing AI industry wave [64][65] US Market Outlook - The US market is consolidating its fundamentals, preparing for the next upward movement, with corporate earnings showing strong growth across various sectors [70] - A balanced investment strategy is recommended, maintaining core positions in technology while diversifying into cyclical sectors to capture potential excess returns [70]

入境游是2025年我国消费市场的亮点之一。各大城市抢抓免签政策红利，争相打造"入境游第一城"。基于此， 我们梳理了近期免签政策、入境游趋势动态与主要城市特点，以把握入境游新机遇。 入境通道拓宽，重塑入境游区域新版图。 在免签国家扩围的同时，过境免签政策适用口岸和停留活动区域也 多次扩编。截至2025年12月，过境免签适用对外开放口岸已增加至65个，停留活动区域扩展至24个省（区、 市）（详见附表2）。其中，大部分省域均可以全域停留，广东还明确可从全省所有对外开放口岸出境。随着 停留时间的延长以及覆盖范围进一步向更多省域延伸， 我国入境游呈现"多点入境、跨区域游览、全域升 温"的新格局。 二、重点城市：入境游业态升级，沪深等一线城市领跑 近年来，入境游客来华目的正在发生改变，从传统旅游观光向体验型、参与式新业态多维裂变，城市格局也随 之变化。 为观察城市特点，我们以世界旅游联盟2025年底发布的入境游消费前十城为对象（依次为上海、广 州、北京、深圳、成都、杭州、张家界、苏州、厦门和南京）进行分析。 图2：2025年主要城市入境游客数量及增速 一、政策红利：免签政策扩容，催生入境游区域新格局 便利化政策推动入境游 ...

海外宏观策略：沃什提名扰动市场，黄金短跌不改长牛 上周市场经历巨震，前半周在美日可能联合干预汇市传闻的影响下，美元急速下跌，弱美元叠加地缘政治冲 突，黄金大幅上涨一度逼近5,600美元/盎司。后半周在美日否认干预传闻，以及特朗普提名沃什成为下一任美 联储主席的影响下，美元止跌反弹，黄金急速下跌，上周五伦敦金单日跌幅超过9%。美债走势稳定，人民币 小幅升值。 美债方面，市场对沃什的鹰派定价稍显过激，货币政策宽松仍将是2026年影响美债市场的核心利多。 随着美 债10Y利率反弹至4.2-4.3%，配置价值已经凸显。不过考虑到美国经济韧性，中短债的确定性或将优于长债， 建议维持对2-5年期美债的配置。对于以人民币购买美债的投资者来说，为规避汇率波动，建议优先选择锁汇 类产品。 美股方面， 上周美股小幅上涨，标普500指数上涨0.3%，纳斯达克指数下跌0.2%。周中科技巨头（如 Microsoft）领跌，受AI投资支出高企、回报不确定性和供应链约束影响。展望未来，我们认为美股正在完成基 本面整固，正为下一轮上涨积蓄动能。降息预期下调的风险已得到较充分的定价，而企业盈利在加速扩张。美 股企业盈利不仅强劲，而且更具广度。 ...

2026年2月2日，上证指数下跌2.48%。各主要板块悉数下跌，中信行业风格指数中，金融下跌0.92%，消费下 跌1.12%，成长下跌2.94%，周期下跌4.28%。 一、今日市场大跌原因：外部流动性冲击+内部资金退潮 核心导火索：美联储鹰派缩表预期，引发全球流动性重定价。 市场对新任美联储主席偏鹰派的缩表立场担忧 加剧，全球资金重新定价流动性紧缩预期。这一预期逆转不仅直接引发全球大宗商品全线暴跌，更拖累全球股 市同步走弱；A 股中对流动性高度敏感的有色金属板块与成长股首当其冲，两大高人气主线集体重挫，进一步 带动全市场风险偏好快速下行。自2024年9月24日启动的本轮A股牛市，更多是流动性驱动为主，而基本面相 对平平，行情对政策预期变化较为敏感。此前2025 年11月的回调，同样源于市场对美联储降息暂停的担忧， 本次流动性预期转向对行情的冲击更为直接。 次要拖累：国内资金与监管双重施压，压制市场情绪。 年初A股走出17连阳后，交易所降低融资杠杆主动为市 场降温，叠加ETF出现历史级巨额赎回，持续压制风险偏好。1月全月股票型ETF累计净赎回规模达7800亿 元，创历史同期新高，赎回趋势自1月14日延续至月末， ...

2026年以来，黄金出现加速上涨，截至1月29日，伦敦金单月涨幅一度达到28%，盘中逼近5,600美金/盎司。但 在1月29日北美交易时段开始，金价出现断崖式下跌，随后经历剧烈震荡，截至1月30日，金价已自高点回落近 10%，一度跌破5,100美金。对此，我们点评如下： 一、金价暴跌原因：市场短期过热 黄金加速上涨的核心推动在于避险情绪的急速升温。 年初黑天鹅频发，特朗普政府与委内瑞拉、伊朗的地缘 政治冲突升级，加之格陵兰岛争议引发美欧关税博弈，避险情绪迅速升温。 通常而言，资金在避险场景下会选择涌入美债、黄金、美元等传统避险资产。但过去一年，特朗普政府推 出"对等关税"、推行"唐罗主义（Donroe Doctrine）"强化西半球主导权等一系列激进举措，持续冲击了全球秩 序与规则，美元信用因此遭受广泛质疑，美元、美债避险属性弱化。在此背景下，随着近期避险情绪的升温， 资金并未选择流入美债、美元，反而选择撤离美元资产（1月以来美债利率反弹、美元下跌便是直接印证）， 大举涌入黄金市场，成为推动金价走高的核心因素。 黄金 此次下跌的根源是市场极度过热。 随着金价加速上涨，市场斜率已极为夸张，部分市场指标也呈现出过 ...

大类资产配置建议表 | | 大类资产 | 月度趋势 | | | 配置建议（未来６个月） | | | 配置变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 下跌 | 高配 | 中高配 | 标配 0 | 中低配 | 低配 | | | 汇率 | | | | | | | | | | | 美元 | 上涨 | | | 0 | | | | | | 人民币 | 下涨 | | ● | | | | | | | 日元 | 震荡 | | | O | | | | | | 英镑 | 下涨 | | | 0 | | | | | 固收 | 中国国债 | 窄幅波动 | | | 0 | | | | | | 中国信用债 | 窄幅波动 | | | 0 | | | | | | 可转债 | 下涨 | | | 0 | | | | | | 美元债 | 震荡 | | ● | | | | | | | A 股 一消费 | 上涨 震荡 | | ● | O | | | | | | 一周期 | 下涨 | | | 0 | | | | | | 一成长 | 下涨 | | ● | | | | | ...

作者：招商银行研究院 纽约分行 继连续3次会议降息后，美联储在2026年1月28日的议息会议维持基准利率在3.50%-3.75%不变，准备金利率在 3.65%不变。会议声明及鲍威尔主席新闻发布会上的发言均强化了市场对美联储在未来几次会议中"按兵不 动"的预期。 尽管鲍威尔表示美联储官员们在1月的会议上对"暂定降息"达成了广泛共识，但仍有两位鸽派官员Stephen Mira 和Christopher Waller投下了反对票，支持继续降息25bp。Miran的反对票在意料之中，因为他在任期内几乎每 次会议都持不同意见，相比之下Waller的反对票更值得关注，市场对其接任美联储主席概率的预期升至20%附 近。 随着通胀和劳动力市场均趋于稳定，美联储正在转向观望立场。会议声明的微调也印证了这一点：经济活动现 在被评估为"稳健"而非"温和"，失业率也"显示出一定稳定迹象"。此外，关于就业增长下行风险的表述已被删 除。鉴于双重使命面临的风险趋于平衡，且利率已处于中性区间上沿，美联储选择暂停降息。 图表：美联储议息会议声明文本对比 鲍威尔指出，一些指标（如总体失业率和初请失业金数据）显示劳动力市场状况趋于稳定。 美联储自 ...

国宏观策略： 政策纵深推进，市场情绪偏暖 内需方面，住房成交价优于量。 1月30日大中城市新房和样本12城二手房成交同比下降38.6%和8.6%，降幅均 较前两周有所收窄。样本33城二手房成交均价已启动季节性修复，较年初提高1.3%，预计节前仍将持续上 行。 中 外需方面，上周出口表现依然具有韧性。 本月第三周港口货物吞吐量26,132万吨，环比微降0.6%，而集装箱 吞吐量689万箱，环比上行0.6%，即期动能涨跌互现。拉长视角看，本月平均集装箱吞吐量同比增速达8.3%， 显著优于货物吞吐量4.6%的增速，这一增速差再次确认了机电、汽车等产成品出口景气度维持高位，而大宗 商品进出口需求相对平稳。运价方面，本周出口集装箱运价指数报1,209，环比微跌0.1%，整体表现平稳。分 航线看，欧洲和美西航线环比分别上涨0.4%和1.6%，表现好于美东航线（下跌0.4%）。 海外宏观策略：地缘局势升温，降息预期收敛 格陵兰岛风波未平，美国对伊朗发动军事打击的概率亦在上升，全球地缘政治紧张局势或进一步升级。随着美 国林肯号航母战斗群抵达中东海域，伊朗正在取代格陵兰成为新的"风暴中心"。根据polymarket，美国于一季 ...