中金 | AI寻机系列：AI PCB迎创新扩产周期，设备及耗材卖铲人受益

中金研究 Abstract AI服务器需求拉大高端PCB供需缺口，行业迎新一轮创新扩产周期。 我们认为，与21-22年上一轮PCB扩张周期不同，本轮PCB扩产周期的需求来源、扩 产主体和技术迭代要素均有所差异。本轮PCB资本开支扩张周期从4Q24启动，按照此前经验，PCB资本开支上行周期一般持续两年左右，但是我们认为本 轮算力基建需求属性或将拉长本轮资本开支的景气周期。2H25，我们观察到PCB行业的资本开支正处于逐月加速的趋势，行业订单存在持续上修的可能 性。 设备格局清晰弹性较大，AI PCB带动钻针量价齐升。 PCB钻孔和电镀设备是一个寡头竞争的利基市场，国内龙头公司占据50%-70%份额，曝光设备国产 化程度相对较低。因处于利基市场，高阶PCB产能升级往往推动设备价值量提升和强者恒强趋势。由于历史原因，在高端PCB设备领域国产龙头厂商较海 外竞争对手仍有差距，但是由于国外高端设备产能受限，我们认为本轮AI PCB资本开支带来的设备订单已经产生溢出效应，这给国产设备龙头试错迭代 的机会，国产龙头市场份额有望进一步提升。由于高多层PCB会增加钻针消耗，进而带动钻针量价齐升，钻针龙头有望受益。 受全球AI服 ...