中金：利率底部在哪 | 漫长的周期系列（二）

中金研究 然而，无论是从市场交易结果，还是从利率逻辑来看，不可忽视自然利率的盲点。 自然利率是新古典学派的概念，前提假设是理性人、市场有效，主要 关注实体经济。在新古典的经济模型中，利率的下降可以提振总需求，并且不存在成本。 然而凯恩斯学派以及后凯恩斯学派都指出，人的主观预期变化 很大、一些社会文化和产业结构因素并非市场可以调整，因此自然利率存在"效果盲点"和"成本盲点"。两个盲点并非独立存在，如果降息能够起到提振通 胀、拉动经济增长的效果，那么降息的成本问题就不会那么突出。反之，如果降息起不到相应的效果，那么降息成本的问题就会愈加凸显。具体来看： ► 效果盲点：降息能否起到提振增长的效果，关键在于能否压低风险溢价。 自然利率忽视了风险偏好（由此产生的风险溢价）对降息效果的影响。随着 利率的下降，银行业可能提高贷款标准、保护资产质量，降息周期中有少数利率走势可能与此相反。由于市场发展程度不同，海外的极低利率经验不能完 ► 成本盲点：内外部金融安全以及储蓄者的利益诉求构成降息的成本约束。 自然利率建立在新古典市场均衡理念的基础上，这一理念认为市场机制是有 效的、市场均衡状态下不存在谁受益谁受损，忽略了降息的金融 ...