黄金 | 新一轮降息交易有望启动，黄金板块风鹏正举

行业近况 8月初披露的7月美国非农就业新增7.3万人，不及市场预期10.4万人，5、6月累计下修25.8万人，创2020年6月以来纪录。6月，工业和信息 化部等九部门印发《黄金产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》。 评论 新一轮降息交易有望启动。 一是7月美国非农不及预期，美国经济现弱化信号；二是4月对等关税以来通胀整体可控，6月美国CPI年率2.7% 符合预期，核心CPI年率2.9%略低于预期。截至8月3日，CME9月降息概率升至80.3%。我们认为新一轮降息交易有望开启，实际利率水平 或回落。 降息交易有望与去美元化实现共振，驱动金价启动新一轮上行趋势。 1H25全球黄金需求2384.6吨，同比+13%，环比-5%。从需求结构来 看，1H25黄金需求呈现两个特征，一是全球央行购金趋势虽略有弱化，但仍延续。1H25全球央行净购金415吨，同比-21%，环比-26%。 2024年11月中国央行重启购金，已连续8个月增持。二是全球黄金ETF净流入达到397吨，创下自2020年以来的最高上半年纪录，同环比大 幅上升。我们测算2022-2024年，北美、欧洲黄金ETF净流入量与美国实际利率的负相关系数分 ...