杰克逊霍尔会议前瞻（国金宏观钟天）

鲍威尔很难在杰克逊霍尔会议给出任何清晰的降息指引，当前积极定价的9月降息 25bp将直面联储主席的抗争。如果有指引，那更可能是引导鹰派降息预期：年内更少 的降息幅度，更高的终点利率水平。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 尽管过去一年联储已经下调了100bp的基准利率，但当下美国的宏观环境比去年同期更为严峻，美国 经济进入2025年后增速的明显放缓也需要用降息加以对冲。 在这个过程中，降息对实体经济（信用）的刺激将主要来自于金融条件宽松、财富效应扩散以及预期改 善。在犹豫之中，美国硬数据的下行趋势或还将延续；鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的态度也值得关注。 从最关心的降息路径来看，我们认为鲍威尔很难在杰克逊霍尔会议给出清晰的降息指引，当前积极定价 的9月降息25bp将直面联储主席的抗争。如果有指引，那更可能是引导鹰派降息预期：年内更少的降 息幅度，更高的终点利率水平。 7月非农报告中对前值的大幅下修一度带来恐慌，但随着市场意识到应当关注修正的"比例"而非"绝对 值"后，衰退预期开始消散。 就业的疲软也被归因于劳动力供给的趋势走弱和短期噪音的"坏运气共振"；这份报告对9月降息的推动 大致止步于此，难以一锤定音降息的发生 ...