【招银研究|海外宏观】走向“双宽松”——2025年鲍威尔Jackson Hole央行年会讲话点评

受5-6月新增非 农就业数据 大幅下修影响，叠加来自特朗普政府的巨大压力，鲍威尔于杰克逊霍尔全球央行年 会超预期转鸽，美联储9月重启降息已是大概率事件。 我们预计美联储将于9月重启降息，合计降息3-4次（75-100bp），降息终点位于3.5%附近，其中年内降息2-3 次，年底利率位于3.75%附近。我们对降息终点的预期较市场预期（3.2%）更偏鹰派。 一是美联储降息与《大而美法案》推动美国宏观政策转向"双宽松"，共振推升经济、就业及通胀，鲍威尔担忧 的"非线性下行"风险可能不会发生。 二是"再通胀"风险可能对明年11月中期选举构成实质性威胁，特朗普团队可能转向"宽财政，稳货币"的政策组 合。宽财政负责经济增长，稳货币负责控制通胀，合力为中期选举保驾护航。 我们认为市场可能复刻去年下半年走势，短期市场或延续续鸽派交易，但同时也做好中长期反转的准备。 一、宏观研判：立场转鸽 关税对通胀的推升更可能是一次性的，发生"工资-物价"螺旋及长期预期脱锚的概率不高。 由于就业市场面临 下行压力，"工资-物价"螺旋很难成型。尽管家庭和企业仍然存在广泛的通胀担忧，但基于市场和调查指标 看，长期通胀预期仍被锚定在长期目标（2% ...