中金缪延亮：美元霸权的“使用”与“动摇”

长期以来，美国凭借美元国际储备货币的地位，享受着以低成本融资、高投资收益、危机时逆周期的融资能力为代表的诸多特权。然而，近年来这一格局 似乎出现了变数。有观点认为，其他国家也开始享受类似的融资便利，美元的低成本融资特权正在被"稀释"[2]；也有声音指出，美国自身的海外投资净收 益持续下滑，其高投资收益的特权似乎也在"消失"[3]。更不同寻常的是，在2025年4月的中美关税冲击事件中，资金并未如预期般涌向美债避险，反而选 择了抛售，导致美债收益率飙升。我们不禁要问：美元霸权究竟发生了什么？ 在国际货币体系中，"霸权国"（Hegemon）指的是具备足够经济实力与政治意愿，为全球经济体系提供核心公共产品的国家。自布雷顿森林体系确立以 来，尽管历经演变，美元的霸权地位（Dollar Hegemony）长期稳固。 本文认为，美元霸权的基石是美债的"安全资产"地位。所谓"安全资产"，是指既能长期保值、又能随时变现，并在危机时体现为负β属性（即市场下行时 反而升值）的资产[4]。在此基石上，美元霸权具体表现为三重特权：日常的低利率融资、巨大的债务展期空间以及危机时逆势增强的融资能力。 在流行叙事中，霸权和特权常常被混用。需 ...