热点思考 | “临阵”转鸽——鲍威尔2025年杰克逊霍尔年会演讲（申万宏观·赵伟团队）

文 | 赵伟、陈达飞 、赵宇 、王茂宇、李欣越 联系人 | 陈达飞 （三）美联储降息的"预期差"及其调整风险：9月降息，然后呢？ 鲍威尔的演讲导致"降息交易"明显升温。 联邦基金利率期货隐含的9月降息预期由72%一度升至94%。年 内降息次数由1.9次升至2.2次，2026年底之前的降息次数由5.0次升至5.3次。 2025年下半年是"关税验证期"，我们的基准场景是：失业率升至4.4-4.5%区间，年内降息2次。 9月降息 预期能否落地的关键不在于鲍威尔的表态，而在于9月5日的非农报告和9月11日的通胀数据；第2次降息 预期落地的充分条件或是失业率升至4.4%以上。 摘要 北京时间2025年8月22日22:00，鲍威尔在杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上发表了题为"经济展 望与框架审查"的演讲，概述了宏观经济形势，陈述了货币政策立场，再次更新了长期货币政策框架和策 略。 （一）宏观经济与货币政策立场：滞胀风险并存，基于风险平衡相机抉择 相比7月FOMC例会，鲍威尔的政策基调转向"中性偏鸽"。 就业方面，鲍威尔的描述可概括为：供需双 弱下"脆弱的平衡"，且就业下行风险趋于上行；（2）通胀方面， ...