国泰海通｜金工：如何利用期权实现保护对冲

报告导读： 我们介绍了两种常见的保护对冲策略：保护性认沽策略和领式策略。结果显 示，指数下行年份，保护性认沽策略可以减小回撤从而获得超额，领式策略则因卖出认购 期权而进一步增强了收益。但两者在指数上行年度均难以获得超额收益。 备兑策略虽能在震荡或下行行情中提供一定收益增强，但受制于低波动与低成交环境，其对回撤的控制及收益增厚作用较为有限。看跌保护策略通过直接买入 认沽期权提供下行保护，但保险成本较高，更适合阶段性防御而非长期持有。领式期权策略通过卖出认购期权抵消部分成本，在控制风险的同时显著减轻了权 利金负担，体现出更优的性价比与配置灵活性。 从海外实际产品表现来看，以 TAIL 和 JHEQX 为代表的结构化对冲策略，在近年市场剧烈波动中展现出一定的回撤控制能力。例如，在 2022 年美股大幅回 调期间， JHEQX 相比标普 500 指数呈现更缓和的净值下滑，显示领式策略在实战中的有效性。而 TAIL 所采用的杠铃策略也通过债券与期权的组合，在市 场恐慌阶段发挥避险功能。 保护性认沽策略在 300ETF 走势下行期较好的保护作用，大幅减小了最大回撤，最大回撤可从 42% 减小到 27% 。在 300ETF ...