国泰海通｜非银：自营及经纪驱动盈利高增，也是分化关键——券商板块2025H1业绩综述

报告导读： 半年报普遍高增，我们看好券商板块受益配置力量与业绩弹性共振，继续推 荐。 2025 年上半年上市券商归母净利润同比 +65.1% 。 1 ） 2025 年上半年， 42 家上市券商合计实现归母净利润 1040 亿元，同比 +65.1% 。由经纪和自 营业务带来的收入提升是业绩改善的主因，上市券商调整后营收（营业收入 - 其他业务成本）同比 +35.1% 至 2473 亿元，同时归母净利润率同比 +7.6pct 提升至 42.1% 。 2 ）单季度看，上市券商 2025Q2 调整后营收环比 +16.2% ，归母净利润则环比 -0.7% ，环比下滑主因部分券商大额营业外收入的基数 影响。 自营及经纪业务驱动业绩增长。 1 ）拆分 25H1 各项业务对调整后营收的增量贡献度，自营、经纪业务 yoy+45% 、 44% ，分别贡献 53% 、 30% 的净 营收增长，其中自营改善主因股衍及权益业务修复、 OCI 债浮盈兑现平滑等因素。 2 ）其余业务方面，投行业务随股权融资节奏回暖以及港股高增，同比实 现 18% 的增长，资管业务则小幅下滑、预计主因华泰 Assetmark 出售后口径调整，以及部分券商私 ...