【广发宏观钟林楠】从买断式逆回购操作看货币政策

广发证券 资深宏观分析师 钟林楠 zhonglinnan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 9 月 4 日，央行发布公告指出，为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行将于 2025 年 9 月 5 日以固定 数量、利率招标、多重价位中标方式开展 10000 亿元买断式逆回购操作，期限为 3 个月（ 91 天），对此 我们有以下理解： 第一， 这是一次例行操作。今年 6 月起，买断式逆回购操作模式由此前的"一月一次、月末披露操作结果"变 为"灵活开展，提前预告"，其中 6 月和 8 月各有两次操作，分别在上旬和中旬； 7 月有一次操作，在中 旬。此次操作类似于 6 月和 8 月的上旬操作。 第二， 1 万亿元的操作规模属于等量续作，符合季节性规律，即仅从此次操作无法看出政策态度。今年 6 月 6 日央行曾开展 1 万亿元买断式逆回购操作，期限为 3 个月， 9 月 5 日到期，同日央行开展 1 万亿元操作 等量对冲，对狭义流动性不会产生额外影响。由于月初流动性在财政支出、银行指标考核压力减缓背景下常季 节性宽松，央行月初操作多是净回笼或等量对冲，所以这次操作没有净投放流动性在预期之内。 第四， 后续货 ...