A股现金流的三个积极变化

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 2025 年上半年，制造业上市公司可支配收入为 2828 亿，去年同期为 263 亿。从可支配收入的构成来看， 主要是商品收支、员工报酬（含股息）两项体量较大。 2025 年上半年相比 2024 年上半年，员工报酬（含 股息）同比增长 3.0% ，但商品收支同比增长 17.8% 。从行业来看（中信二级），可支配收入改善较为明 显的是电源设备、发电及电网、光学光电、工业金属、白色家电、普钢等。可支配收入相比去年有所走弱 的是煤炭、酒类、消费电子、食品、商用车等。 三、积极变化 2 ：资本支出强度有所下降 核心观点 本篇报告结合上市公司的中报数据，分析上市公司的现金流。我们构建类似居民部门资金流向的分析框 架，对企业部门的资金流入流出予以分析。其流入来自可支配收入（经营性业务） + 股权融资 + 债权融资 + 存量储蓄损耗，其流出包括资本开支和金融投资。制造业上市公司的中报表明，今年上半年，企业的可 支配收入大幅好转、资本开支强度有所下降、融资结构中股权融资占比有所提高。 报 ...