国泰海通｜交运：站在旺季前，再议油运的短逻辑与长逻辑

2025 上半年油运景气回升， Q3 盈利将创两年新高。 2024 下半年油运市场受地缘油价与伊朗增产而经历压力测试。 2025 年以来，油运景气已明显回 升， Q2 淡季中东 - 中国航线 VLCC TCE 中枢超 4 万美元 / 天，油运公司 Q2 业绩同比降幅显著收窄。 1 ）油价中枢回落。 油价定价逻辑逐步由地缘主 导回归供需决定， OPEC+ 增产加速油价中枢回落，助力炼厂开工回升与贸易恢复。 2 ）伊朗制裁升级。 美国对伊朗制裁加码，特别对相关影子船队制裁趋 严，助力油轮合规市场供需改善。 2025 上半年油运公司业绩同比高基数仍普遍下降，值得注意的是，其中原油轮盈利已连续两个季度环比上升。根据波交所 指数，我们预计 2025Q3 原油轮盈利有望创过去两年同期新高。 油运的长逻辑：受益全球原油增产，下半年增产利好或逐步体现。 2022 年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧"舍近求远"驱动油运航距拉长及需求大 增超一成，油运景气上升。过去一年短期因素主导景气波动，我们估算目前油运产能利用率或已恢复至阈值。我们预计未来数年油运供需将继续向好，景气有 望好于预期。 1 ）供给刚性持续。 油轮老龄化最为 ...