【招银研究】海外降息重启，国内股市回调——宏观与策略周度前瞻（2025.09.22-09.26）

美债方面， 预计经济增速会放缓但不会陷入全面衰退，"快速降息说"在短期内难以持续，长端利率未来可能 会被推升，趋势上将继续维持高位震荡走势。收益率曲线因市场预期美联储降息以及对美国财政前景和美联储 独立性担忧而显著陡峭化，2s10s与5s30s曲线在达到峰值前或仍有约15-20bp的陡峭化空间。 美元方面， 短期多空交织，年内预计维持震荡走势，波动区间在95-103之间。在"美降欧停"的货币政策格局 下，利差将对美元构成压制。但考虑到市场定价相对充分，叠加美国经济韧性和再通胀前景，将对美元形成支 撑，进一步下行空间有限。中长期看美元仍处2008年以来的牛市当中，但也需关注美联储的独立性问题，若市 场的担忧情绪占据上风，可能会制约美元表现。 人民币方面， 短期来看，人民币可能会维持偏强态势，但若出现A股下跌、美国降息预期修正等边际变化，可 能会对人民币的强势构成一定扰动。中期维持人民币双向波动的判断不变。一是美元暂无趋势性走弱动力。二 是中美利差倒挂在短期内难以显著改善。三是关税掣肘。 黄金方面， 牛市未完，投资者可继续持有。一是央行购金趋势并未看到逆转，货币属性对黄金利多。二是美 联储降息周期再次开启，叠加市 ...