经典重温 | 制造通胀：日央行如何逃逸“流动性陷阱”？（申万宏观·赵伟团队）

文 | 赵伟、陈达飞 联系人 | 陈达飞 摘要 上世纪90年代末以来，日本经济陷入"通缩二十年"，日央行因此成了前沿货币政策的"实验室"。"制造通胀"逐渐成为日央行 货币政策的优先事项。 一、日央行70年：政策框架的演变及经济解释 在日本经济发展的不同阶段，主次矛盾各有不同，金融市场与货币政策框架也会随之而变： 1955-1970年，经济高速发展与金融抑制并存，货币金融政策最典型的特征是强监管，具体表现为：资本管制+固定汇率+数 量目标+利率管制 。日本央行采用的是 数量型货币政策框架 ：中介目标是银行信贷或货币供给增速等数量型指标，窗口指 导则是主要的操作方式。 1971-1990年，经济增速放缓和金融自由化。本阶段，日本经济和金融的方方面面均表现出典型的"转轨"特征 ，第一阶段强 监管的4个特征均持续弱化。日央行政策框架渐进从数量型转向价格型（但仍以数量为主）。无抵押隔夜拆借利率于1985年 设立，90年代成为操作目标。 后地产泡沫时代，日本经济逐步滑向长期通缩陷阱，日央行非常规货币政策实验进入"无人区" 。1999年2月，政策利率降至 零，经历一次短暂、失败的加息后，日央行于2001年3月开启量化宽松政 ...