【广发宏观王丹】9月经济的中观面拆解

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 9月制造业PMI实际上比较能代表目前经济的特征：（1）随着政策性金融工具等广义财政手段加快，经济在7-8月承压后，9月出现边际改善，PMI环比上 行0.4个点；（2）49.8的读数意味着绝对景气度依然有待提高；（3）中观层面分化明显，15个细分制造业中景气扩张的行业个数为8个、收缩区间的为7个。在 前期报告《9月PMI的七个信号》中，我们已经侧重于宏观角度做了分析；本篇则进一步基于中观角度做出拆解。 第二， 9 月为何出现景气改善？我们理解背后有四条宏观线索：一是前期"两重"项目集中落地，对秋旺期间的企业生产有一定带动，环比景气改善的行业中生产 指标改善均较为明显；二是国内长假期驱动备货和消费，农副食品景气环比大幅上行 6.4 个点； 9 月前 27 天全国乘用车市场零售较上月同期增长 12%[1] ；三 是" AI+ "政策[2] 叠加手机新品上市[3] 、 DeepSeek 发布新模型[4] 带动，计算机通信电子行业景气环比连续 2 个月改善；四是出口继续展现韧性， 9 月新出 口订单环比上行 0.6 ...