中美股市冲击中的“差异”——兼论当下与4月关税的不同

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：付春生 （18482259975） 报告摘要 美国当地时间10月10日，特朗普在社交媒体宣布，将从11月1日起对华加征100%的额外关税，并对所有关键软件实施出口管 制。当日美股大幅下跌。我们对当前与4月份时的中美关税摩擦升级的环境进行对比，供投资者参考。 一、中美权益市场环境的差异 二、关税环境的差异 复盘4月初的中美股市场波动及后续走势，中美股票市场差异性十分明显：A股越贵跌的越多（股息率低、估值分位数高），跌 的越多后续补涨越多，整体而言无论是"跌"还是"回涨"都比较"价值"；美股下跌时呈现普遍式恐慌下跌（跌幅与估值和股息率 几乎都没关系），后续涨的时候反而是越贵的涨的越多，整体而言跌是普跌，涨是风偏极高的涨。美股风险偏好的两极图谱都 更极端。对当下的启示： 4月份和当前，中美关税摩擦升级的幅度都明显超市场预期。但不同的是，其一， 在经历过4月份近乎贸易脱钩的情景之后，此 次再大幅加征关税，市场的心理承受能力更强。 其二， 4月份时市场完全不清楚后续关税的发展方向，且更为悲观（博彩市场 数据显示，彼时 ...