经济前瞻 | 新旧力量交替期（申万宏观·赵伟团队）

文 | 赵伟、屠强、侯倩楠 联系人| 屠强、耿佩璇 摘要 1."周期"力量退坡下，经济内生压力逐渐显现。 2."新老政策"接替，对经济的拉动或有时滞。 "老政策"带来的"需求透支"效应或进一步显现，后续商品消费、制造业投资或仍偏弱。 财政端，新 增政府债务与化债资金发行接近尾声，且财政收入修复缓慢，后续广义财政支出或难延续高增。需求 端，"两新"带来的需求透支效应明显下，8月特别国债已下达完毕，9月来多地暂停国补，制造业投 资、商品消费有再走低的可能。同时国庆假期消费数据也呈现商品消费弱于服务消费的特征。 "新政策"短期对经济增长或有约束，前期投资大幅回落已有体现，预计该影响仍将持续。 6月以来， 反内卷、清偿欠款等"新政策"推进对固定资产投资的资金形成挤占，预算内资金同比下滑4.9pct至 9.7%。观察行业看，前期内卷更明显的外需行业投资回落幅度超过内需行业，亦体现"新政策"对投 资的约束。目前中下游内卷现象仍较明显，短期内上述政策或对经济仍有约束。 "增量政策"落地偏慢、对经济的传导存在时滞，预计近期对经济的拉动有限。 4月政治局会议提 出"设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等"， ...