超预期的“结存限额”增量——9月财政数据点评

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：高拓 （13705969808） 事项 9 月广义财政收入同比 3.2% ， 8 月同比 0.3% ； 9 月广义财政支出同比 2.3% ， 8 月同比 6% 。 2025 年 10 月 17 日，财政部召开 2025 年前三季度财政收支情况新闻发布会，介绍了前三季度财政收支情况，并回答了记者们的提问。 报告摘要 本月财政数据的焦点或不在数据本身 （税收收入继续高增， 8.7% 创年内新高，相关分析详见 《税收高增的非经济因素》 ） ， 而在新闻发布会上 —— 据财政部 披露，"近期， 中央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元下达地方" 。 我们理解，这一政策是资本市场未计价的关键变化 ： 不仅是将去年的偏存量政策 （安排 4000 亿结存限额，仅限于化债和清欠） 超预期再次推出，还加量升级成 了可直接助力信用扩张、定向打通经济大省信用堵点的 5000 亿增量政策 （可以用于经济大省项目符合条件的项目建设，而非仅限于化债和清欠）。 我们提示， 5000 亿结存限额叠加 5000 亿准财政 （新型 ...